万华化学(600309)拟定增募资25 亿元开拓聚碳酸酯业务 培育新增长点 维持持有评级
定增预案：公司发布定增预案，拟向不超过十个特定投资者以不低于16.06 元/股（较目前股价低15.5%）的价格非公开发行不超过1.56 亿股，募资不超过25 亿元，其中14 亿元用于投资20 万吨/年聚碳酸酯项目、4亿元投资上海综合中心和7 亿元偿贷和补充流动资金。 聚碳酸酯前景良好：聚碳酸酯广泛应用于电子电器、家电、建筑建材、汽车制造和医疗器械等领域，是规模最大、增速最快的工程塑料。目前全球产能超过500 万吨，需求量在390 万吨左右，国内产能约为110 万吨，需求量约180 万吨，进口依赖度接近四成，幷且国内厂家几乎均为帝人、拜耳、三菱等跨国企业。公司该项目采用自有的全套聚碳酸酯生产技术工艺，将打破国外化工巨头在聚碳酸酯生产上的技术垄断。目前该项目尚处于手续办理期，预计2-3 年建成投产，达产后，预计每年营收 32 亿元，新增年均净利润6.8 亿元，净利率达21%，媲美此前的MDI。 需求不振，MDI 盈利承压：随着国内经济增速放缓，MDI 下游行业景气度有所下滑， 2015 年1-10 月家用电冰箱累计产量7776 万台，yoy-1.4%，汽车累计产量1966 万辆，yoy-0.35%，因此导致MDI 需求增速增速放缓。受此影响，国内MDI 价格持续下跌，目前聚合MDI 和纯MDI 价格分别较年初下跌23.7%和24.4%，同比下跌34 和28%。展望未来，我们认为MDI供需将维持宽松局面。 盈利预测：鉴于定增对公司短期业绩影响不大，我们维持此前的盈利预测，预计公司15/16 年实现净利润16.6 和21.4 亿元，yoy-31%和+29%，折合EPS0.77 和0.99 元，定增摊薄后折合EPS0.72 元和0.92 元，目前股价对应的PE 为26 倍和21 倍。鉴于宏观经济增速放缓，公司业绩短期承压，我们维持持有评级。 风险提示：1、MDI 下游需求持续低迷；2、新增项目投产进度低于预期； |
