建材：坚守与转型博弈下的投资机会
传统建材：有效需求不足，并购重组步伐加快：（1）总需求：投资下降趋势收窄，需求增速下降延续；（2）水泥行业：经济效益大幅度下降，全面并购重组时代来临；（3）玻璃行业：供给结构限制价格回升潜力，看好光伏玻璃；（4）其他建材行业：需求差、替代性强，难言景气。 建材行业的坚守之路与转型之变：行业集中度相对较高、投资规模大的细分建材行业，龙头企业选择坚守“剩者为王”之路；而进入门槛和行业集中度低、产品替代性强的细分行业中更多的企业选择转型和“转业”，其中退出壁垒低的细分行业中更多的企业转向并购新兴业务的“去建材”之路。 市场表现及估值水平分析：（1）建材行业表现：整体落后于市场；（2）建材行业估值：水泥行业估值低、转型公司估值高。 行业投资策略：认为2016年建材行业的投资机会将明显优于2015年，给予行业谨慎推荐的投资评级。转型依旧是建材行业的重要主线，在宏观经济和投资等因素相对稳定的背景下，影响建材行业整体盈利和估值的内、外部主要因素变化不大。认为，2016年建材行业主要包含三大主题：并购加速、业绩兑现、国企改革(1698.41,5.280,0.31%)。 重点公司：（1）中材国际(12.88,0.190,1.50%)：订单附“安全边际”，环保大有可为；（2）亚玛顿(49.16,-0.350,-0.71%)：技术创新与市场推进并举，业绩进入上升通道；（3）友邦吊顶(61.70,-0.100,-0.16%)：行业高增长，建设新产能、布局新产品；（4）方兴科技(22.86,1.000,4.57%)：收购增业绩、改革创活力；（5）悦心健康(13.62,-0.030,-0.22%)：三大基础与四大平台，打造大健康全产业链。 驱动因素、关键假设及主要预测：关键假设：2016年经济增长保持相对稳定、预计投资增速下降幅度将有所收窄。 驱动因素：传统建材行业主要依靠投资拉动，行业需求增长仍将进一步放缓；中小建材企业转型加速，步入业绩提升周期。 主要预测：传统行业：（1）水泥行业：经济效益不会不比2015年更差。（2）玻璃行业：供给结构突出的问题仍是行业复苏的最大障碍。（3）玻璃纤维行业：需求稳定增长，经济效益保持高水平。 企业转型：板材等进入门槛和行业集中度低、产品替代性强的细分行业中更多的企业选择转型和“转业”，其中退出壁垒低的细分行业中更多的企业选择了退出建材行业，转向并购新兴行业和业务的“去建材”之路。认为，2016年建材行业主要包含三大主题：并购加速、业绩兑现、国企改革。 与市场不同的观点：市场有观点认为，经济下行、投资增速下降，因而周期性的建材行业供大于求的局面将持续，行业估值和盈利水平将进一步降低，建材行业表现将长期低于市场平均表现。 认为，行业基本面虽难提升，但继续大幅恶化的可能也不大，行业集中度将在未来两三年明显提高，传统建材行业将保持长期稳定；其次，大部分中小企业已经进行转型并购了新兴的业务板块，前景广阔；再次，国企改革、“一带一路(1980.42,10.420,0.53%)”、兼并重组等主题性机会众多。因此，当前的建材行业存在很多的潜在投资机会。 行业估值与投资建议：虽然传统的水泥行业估值水平略低于市场，但建材行业整体的估值水平并不低，特别是面对转型压力、业绩大幅下降的细分行业的估值甚至超过了创业板(489.00,0.000,0.00%)公司的估值水平。认为，业绩的大幅下降与上市公司业务的转型，使建材行业的整体性估值水平不具参考性。 |
