晨鸣纸业(000488)重大事件快评:A股看弹性、H股看股息
事项： 公司控股股东晨鸣控股之香港全资子公司-晨鸣控股（香港）有限公司通过香港联交所交易系统增持公司H股，2015 年11 月16 日增持320 万股，加上10 月28 日-11 月13 日期间增持的1800 万股，共计增持2120 万股，占已发行H股股份数的6.02%，总股本的1.10%。完成后，晨鸣控股将持有上市公司3.14 亿股份，占上市公司总股本的16.23%。 评论： A股看弹性，H股看股息 港股价值凸显，增持强化控股权。相对于A 股市场，晨鸣港股流动性较低，但从价值的角度看港股更为凸显，11 月16 日港股收盘价仅4.83 港币/股。同股同权不同价背景下，控股股东以增持港股的方式强化控股权，一是基于对公司未来发展的信心，二是可以降低增持成本。增持完成后，晨鸣控股共持有上市公司16.23%股权。 H股股息率较为可观，控股股东注重股息收益。晨鸣纸业历史分红率较高，近五年分红率均超过50%。本次优先股发行方案中，规定每年可分配利润的50%用于分红，按照我们之前业绩假设，对应目前H 股股价，2015-2017 年H 股股息率可分别达到6.0%、7.3%和9.0%，对于注重长期分红收益的控股股东，已经非常可观。 公司兼具价值与成长，A 股看弹性，H 股看股息。晨鸣纸业兼具价值与成长性，A/H 股市场差异格局下，公司"租赁+ 国改"的基本面衍生出两条不同投资逻辑：H股较高股息率凸显公司价值，同时流动性更好的晨鸣A 股表现具备更大的弹性。从本次H 股的增持看，公司对H 股和B 股可能进行区别定位，鉴于香港资本市场的重要性，保留H 股、逐步回购B 股的概率较高，后续操作值得期待。 公司合理市值区间 240-330 亿，仍具备较大空间。采用分部估值法：1）造纸业务给予2016 年10-15 倍PE 估值，合理估值60-90 亿元；2）租赁业务参照深交所、新三板、港交所以及纽交所规模居前的融资租赁公司估值水平，给予2016 年15-20 倍PE，合理区间180-240 亿元。综上，公司合理估值区间240-330 亿元，折算每股12.4-17.0 元/股，维持买入评级。 |
