合兴包装(002228)2015年三季报点评:Q3净利增速回升 关注新模式转型升级与外延并购进展
前三季度净利润同比增长2.6%，基本符合预期 合兴包装发布三季报业绩，前三季度实现营收21.03 亿元，同比增2.8%；净利润9,303 万元，同比增2.6%，基本符合我们的预期。分季度来看，Q3 业绩较上半年有所提升，Q3/Q2/Q1 营收分别+4.5/+5.4%/-2.4%，净利润分别+6.1%/+1.1%/+1.7%。公司同时预告2015 年全年净利润增速区间为0~30%。 1、业绩受大环境拖累，但Q3 利润增速有所回升。宏观经济运行已进入“新常态”，包装行业下游需求受到影响也在所难免，公司业绩也因此受到了影响，但Q3 业绩（营收+4.5%，净利润+6.1%）较前期已出现回升，表现了龙头公司的抗风险能力。 2、毛利率平稳，费用管控良好。前三季度毛利率小幅回落0.5 个百分点至20.0%，后续随着产能利用率提升、产品结构优化及管理效率提升，毛利率有望持续提升。费用管控见效，期间费用率同比下降0.5 个百分点，销售费用/管理费用/财务费用同比分别+4.8%/-0.8%/-17.9%。前三季度净利率4.4%，同比基本持平。 发展趋势 1、模式创新提速，增强客户粘性与培育利润新增长点：①公司正在向智能包装集成服务商（PAAS）转型，并探索个性化包装O2O 项目与工业互联网；②与厦门新格、张敏合资成立北京盒子有戏传媒有限公司（合兴持股51%），将构建以“盒子”为媒介的新形态传媒体系；③拟与行业内企业共同合作开发供应链金融。 2、有望通过外延并购加速自身发展。公司已成立两个并购基金，围绕包装领域不断延伸产业链从而分享行业整合红利已是公司重要发展战略。目前公司因筹划非公开发行股票收购境外资产而处于停牌阶段，我们将密切跟踪相关进展。 3、员工持股购买价较目前价位溢价较多，后续公司市值管理诉求较强。公司第一期员工持股计划（2 倍杠杆）已购买完成，总计买入445.8 万股，占总股本1.2%，均价25 元/股，较停牌前收盘价16.88 元/股溢价高达48.1%，公司后续市值管理诉求强烈。 盈利预测调整 维持盈利预测，预计公司2015/16 年EPS 分别为0.44 元/0.58 元。 估值与建议 维持推荐。公司新基地产能利用率提升、内部整合提效及模式创新将驱动公司盈利能力提升趋势延续，进军智能包装集成服务（PAAS）与个性化包装O2O 项目更有望带来未来更广阔成长空间，后续关注公司外延并购进展。维持目标价24 元。 风险 新基地产能利用率提升缓慢，行业内并购整合风险。 |
