广深铁路(601333)2015年三季报点评:业绩增长超预期 未来看铁路客运价市场化
业绩整体超预期，净利润同比增长35.86%。2015 年1-9 月公司完成营收113.20 亿元，同比增长2.54%；实现净利润8.83 亿元，同比提高35.86%，扣非后净利润仍同比增长21.58%。造成净利润同比大增的主要原因是公司去年钢轨及道岔更换等固定资产报废损失产生营业外支出近1.3 亿，以及去年年底年底到期偿还了35 亿元的中期票据，致使本期财务费用同比减少近6000 万所致。去除该部分影响后公司净利润同比增长6.6%，符合我们的预期。 客货运业务量小幅下滑，运营服务助力业绩增长。报告期内公司累计发送旅客6345.60 万人次，较去年同期下滑6.37%，但广深城际列车与平均单客收入较高的过港直通车的同比下降幅度较小，同比仅下降1.67%与3.02%。货运业务受宏观经济影响仍为负增长，较去年同期下降7.2 个百分点。管内客货运业务量的下滑也迫使公司加大在其他路网收入上的投入，报告期内公司铁路运营服务收入同比大幅增长，带动路网收入及其他运输收入同比上升。 未来有望继续受益铁路客运运价市场化。国务院于近日出台了关于推进价格机制改革的若干意见，加快完善主要由市场决定价格的机制。“意见”提到在交通运输领域要构建以列车运行速度和等级为基础、体现服务质量差异的旅客运输票价体系。为了保障民众的基本出行需求并体现铁路客运的公益性，当前铁路客运基价已经近20 年未有提升，未来市场化需求明显。公司作为铁总地方铁路试点的先行者，未来有望继续走在客运价改前列。我们预计未来若客运价改落地，公司的城际列车与高铁票价相对合理，暂维持不变；普通列车考虑到公益性与速度等级，预计保持不变或小幅上调；长途车中的动车、快车以及过港直通车仍有一定的上浮空间，而这部分列车贡献了公司客运收入的60%，业绩弹性较大。 投资评级与估值：我们认为：1）尽管当前公司客货运业务量均有所下滑，但考虑到铁总债务承压，改革势在必行，未来若铁路客运运价市场化进一步推进，公司业绩弹性最大；2）公司自有土地面积较大且多位于珠三角等经济发达地区，直接受益铁路土地改革。我们暂维持公司2015-2017 年分别实现净利润9.77 亿元、10.62 亿元与11.86 亿元的盈利预测，EPS 为0.14 元、0.15 元和0.17 元，对应当前股价的PE 为33、31 和27 倍，维持“增持”评级。 股价表现的催化剂：铁改盘活铁路用地，铁路客运票价市场化。 核心假设风险：高铁分流效益加重、铁路货运量进一步下滑。 |
