捷成股份(300182)2015年三季报点评:业绩增长提速 华视网剧价值重估在路上
传统主业稳健增长，音视频领域延续快速增长。公司前三季度净利润达到2.6亿，分业务来看，A.传统音视频技术约占到50%左右，受益于广电体系音视频技术的稳步推进，3季度业绩亦创下同期历史新高。B.中视精彩和瑞吉祥贡献约8000万净利润，为Q3第一次并表。中视精彩出品的《多情江山》在浙江卫视中国蓝剧场独家播出，拿下多个黄金档时段收视率第一，而四季度瑞吉祥的大剧《六扇门》（林峰主演）将登陆电视平台播出，4季度业绩有望获得快速增长；C.以华视网聚为主等参股公司贡献投资收益为4820万，华视网聚前三季度净利润约为2亿。D.前三季度毛利率为34.5%,同比减少5.8个百分点，主要原因是传统主业音视频业务毛利下滑所致，期间费用率为15.47%，同比减少13个百分点。整体业绩基本符合我们的预期。 华视网剧价值重估在路上。A.受益于新媒体渠道的快速铺开，渠道对内容的渴求会在这几年迅速体现B.新媒体发行商面临的上下游是一个多对多的格局，有利于其在产业中的地位，拥有的话语权较强C.版权价值的稳步提升D.长期定位于新媒体辛迪加发行组织者，媒介化引致商业模式的升级，平台价值凸显。 维持"强烈推荐"的投资评级。我们预计华视网聚大概率将在16年2季度并表，维持对捷成股份15年-17年净利润分别为5.04亿、9.05亿、11.99亿的预测。15-17年摊薄EPS分别为0.36/0.59/0.78，对应15-17年PE分别为54.7/32.8/24.8。维持"强烈推荐"的评级。 风险提示：审批风险，无形资产贬值风险，对赌业绩承诺完成风险。 |
