农林牧渔行业：11月生猪存栏降幅超预期，催化信号延续，坚定增持畜禽养殖板块
事件：根据农业部畜牧司数据，2015年11月份全国生猪存栏量38650万头，同比减少10.0%，环比减少0.7%；能繁母猪存栏量3825万头，同比下降12.4%，环比下降0.6%(降幅23万头)，连续第27个月持续下滑，且降幅较8-10月扩大。我们分析，降幅超预期的原因在于9-10月猪价季节性调整幅度超预期情况下，部分养殖户再度选择退出或减少存栏，减缓引种。 去产能趋势持续，生猪景气周期延长。与过去两轮周期不同，由于环保标准从严，以及过去三年持续亏损下农户资金的匮乏导致散户和小规模户没有能力再进行补栏，去产能时间得以大幅延续，景气周期得以延长。从幅度看，预计15年生猪出栏量在5.9-6亿头，同比降幅约18%。 成本下降，估值修复预期凸显。2-3季度玉米、豆粕价格持续回落，养殖成本逐季下降，牧原、温氏目前成本在5.9元/斤，后期有望进一步降至5.4元/斤甚至更低水平，16年全年尤其是一季度业绩同比增速超预期。牧原股份16年估值回落至15X，修复空间明显。 此外，坚定增持禽业！法国禽流感事件导致祖代鸡引种封关，而美国复关最快也要在5月底，16年上半年将白羽肉鸡引种量在1-2万羽/月的水平。由于上述催化剂支撑，禽业16年引种水平预计约45万套(协会口径30多万套)，不及13年高点1/3，去产能幅度前所未有，祖代、父母代、商品代存栏量有望逐月加速递减，价格弹性空间存在超预期的可能。 由于去产能自上而下，禽链上游最先，并且最大程度的受益(益生)，下游肉制品则需更关注库存减少及需求复苏的情况。预计父母代鸡苗有望在春节前后扭亏为盈，商品代禽苗、肉禽等产品也将在2季度后期及3季度步入趋势反转通道。 投资建议：我们坚定维持过去一个季度以来“增持养殖”的判断，猪看超跌修复，禽看价格弹性空间！重点推荐：益生股份、民和股份、牧原股份。黑马：华英农业、雏鹰农牧。 其次依次推荐：圣农发展、天邦股份、仙坛股份、温氏股份。 |
