岭南园林(002717)2015年三季报点评:园林黑马逆势加速 文化旅游转型发力
园林主业持续增长，恒润科技并表增厚业绩：公司1-9 月收入11.19 亿元，同比增长40.67%;归母净利润1.17 亿元，同比增长34.15%，每股收益0.36元。三季度单季收入4.77 亿元，同比增长84.59%；归母净利润0.47 亿元，同比增长58.61%。业绩大幅提升主要由于公司园林业务持续增长（约19%）及三季度恒润科技并表贡献（约15%）。公司预计全年归母净利润增长35%-50%。 毛利率显著提升，并表及扩张导致费用率提高：前三季度公司毛利率39.82%，同比提升3.09 个pct，其中园林主业今年以来毛利率提高约2 个pct，而三季度并表恒润促毛利率进一步提升。三项费用率为14.67%，同比上升4.96 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别上升0.17/4.24/0.55 个pct，主要由于并表的恒润费用率偏高且公司区域拓展支出、股权激励费用等增加。 综合致净利率同比微降0.51 个pct，为10.47%。经营性现金流净流出2.2 亿元，收/付现比为48.33%/82.22%，同比分别下降5.16/10.53 个pct，主要由于前三季度处于投入期，预计全年将有所好转。 订单发力有望促园林黑马逆势增长，PPP 模式推进顺利增强信心。由于上市前规模偏小，区域协同显现，公司在园林行业景气低迷、龙头业绩下滑的情况下实现逆势增长。公司今年以来公告大额订单累计102.4 亿元（含54.5 亿框架协议），已签约合同额为2014 收入的4.4 倍，对未来3 年业绩形成保障。预计10 月将是全年开工最多月份。此外，眉山PPP 项目实施将增强公司PPP 模式推进的经验和信心，在手54.5 亿框架协议转化可期。 增资恒润科技加码文化创意旅游转型，布局生态文化产业链前景广阔。 公司对恒润科技增资1.32 亿元，加码特种电影及文化创意业务。公司（占24%）及公司的实际控制人尹洪卫（占69%）、董事陈刚等拟以现金出资2.05亿元设立上海清科岭协投资管理合伙企业，投资于成长期和成熟期的旅游行业、健康管理行业、文化娱乐行业及产业链相关标的。公司定位于打造生态景观、文化旅游于一体的产业链，前景广阔。 投资建议：我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.51/0.70/0.94元，考虑到公司主业快速增长趋势及转型文化旅游生态的巨大潜力，目标价28 元，维持买入-A 评级。 风险提示：应收账款风险，业务转型风险，订单施工进度放缓风险。 |
