交通银行(601328)2015年半年报点评:拨备捉襟见肘 但估值吸引力较大 维持"增持"
2015 年上半年，公司实现归属于股东净利润373.2 亿元，同比增长1.5%，完全符合我们此前的预期。公司实现并表后每股收益0.50 元，每股净资产6.58 元，年化ROAA1.11%，年化ROAE15.52%，环比分别下降7bps 和27bps。 规模扩张和中间业务收入增长是贡献净利润增长的主要因素。 规模扩张贡献净利润增长7.5%，是利润增长的最重要因素。上半年，公司生息资产同比增长13.3%。其中，贷款规模增长较为稳健，同比上升8.0%，环比增长3.2%。公司应收款项类投资项下信托及资管计划较年初新增30%。公司上半年，计息负债同比增长12.9%，其中，存款增速持续放缓，同比增长3.2%，环比增长5.1%。 上半年净息差同比下降8bps，贡献净利润负增长3.9%。据测算，2 季度单季净息差环比下降8bps 至2.20%。利率中枢下滑趋势下，资产端收益率环比下降18bps，计息负债成本率环比下降11bps，引起息差收窄。 上半年手续费净收入同比增长23.5%，贡献净利润增长5.5%。2 季度手续费净收入环比下降3.7%，导致上半年手续费在营收的占比环比下降5bps 至21.1%。受上半年资本市场行情的影响，公司资管业务、代理理财及基金代销等业务收入大幅上升，导致投行类、管理类和代理类手续费收入同比分别增长49.0%、38.9%和66.8%。 其他收支贡献净利润负增长4.2%，主要是受资本市场和货币市场波动影响，汇兑损益和公允价值变动损益分别同比减少15.9 亿和47 亿。 拨备承压，上半年信贷成本同比上升1bp 至0.69%，贡献利润负增长1.3%。据测算，上半年加回核销处置后不良生成率为0.54%，逾期贷款率较14 年末上升60bps 至3.0%，不良贷款率1.35%，环比上升50bps。不良压力下，公司2 季度年化信贷成本环比上升4bps 至1.27%，2 季度拨备覆盖率环比下降2.4%至170.43%，拨贷比环比上升5bps 至2.30%，拨备捉襟见肘。 短期内经济难以企稳向好，拨备已接近监管底线，后续拨备力度需继续加大，制约业绩增长。但考虑到公司深化改革方案的推进具有同业标杆效应，以及估值具有一定吸引力，维持 “增持”评级。维持15/16 年净利润增速-2.2%/-2.8%的盈利预测，对应PE 为6.5X/6.8X,PB0.82X/0.75X。 |
