饮料：疲弱复苏之中的分化 强力买入贵州茅台
复苏持续，但依然疲弱；三个主要趋势：2015年1-9月，在行业价格企稳和收入/净利润增长复苏之际，覆盖的白酒企业收入/净利润同比增长6%/5.3%，高于去年全年的-10.9%/-16.9%。认为当前一轮复苏显现出三个主要趋势： 高端市场的二线品牌开始复苏，增长短期内加速，使一线品牌难以扩张市场份额。 中端市场迅速增长，但利润率依然承压。 消费升级趋势进一步明显；预计从低端向上升级至中高端产品有望推动均价上涨。 战略调整加快：白酒企业继续调整策略：（1）茅台等大型企业借助资本的优势对渠道反哺以维持/扩张市场份额。（2）更多企业在减少SKU、聚焦大品牌。重点指出了洋河凭借其超级大单品海之蓝所取得的成功。（3）白酒企业将市场单位划分至县级甚至镇级，并实行扁平化的渠道策略。洋河的新江苏战略取得一定成功。 调整估值方法；更新预测和目标价：为更好地捕捉行业复苏期间白酒企业的长期分化所带来的机会，将估值方法从PEG法调整为长期贴现市盈率方法。采用了18倍的退出市盈率（基于全球同业10年均值）乘以2020年预期每股盈利得到2020年预期股权价值，并以8.7%的股权成本贴现回2016年。还将2015/16/17年每股盈利预测调整了-27%-+1%以反映假设的调整，并将预测延展至2020年。目标价格也相应调整了-17%-+43%。 买入贵州茅台（强力名单）、洋河股份(64.73,-0.670,-1.02%)、五粮液(26.02,0.110,0.42%)，卖出青青稞酒(22.42,-0.730,-3.15%)重申对茅台的强力买入，因其在高端市场中的品牌实力强劲（目标价隐含38%的上行空间）。重申对洋河（因为超级单品核心市场战略成功）以及五粮液（因为复苏势头明确和改革因素）的买入评级。将青青稞酒评级从中性下调至卖出，因其复苏疲弱且利润率较低（下行空间31%）。 |
