大华股份(002236)2015年三季报点评:解决方案助毛利率企稳 更多落实看四季度
业绩低于预期 大华股份1~3Q15 实现营收58.3 亿元，同比增长25.5%；归母净利润7.6 亿元，同比增长5.1%，位于之前业绩指引（0~50%）的偏下限，低于预期。 营收稳健增长，解决方案助毛利率企稳：3Q15 营收同比稳健增长47%，增速为3Q14 以来最快。受益于毛利较高的解决方案起步，当季毛利率环比持平，同比微增0.7ppt 至38.2%，转型初见成效。 营业利润大增，但坏账准备增加：当季营业利润同比大增95%，得益于期间费用率同比下降2.8ppt，尤以管理费用率下降3.6ppt。但净利润增速为36%，源于较去年同期营业外收入（主要是政府补助）减少23%、所得税增长126%。三季度资产减值损失同比增长226%，判断因为解决方案项目账期较长，导致应收账款坏账准备计提增加。 发展趋势 解决方案三季度初见落地，更多落实看四季度：海外需求持续旺盛，全年高增长可望维持。国内解决方案持续大力推广中，3Q15迎来初步落地，在金融、公安等原既有客户行业中，推广已有实质进展，其他各行业大华也都有参与机会。解决方案目前在营收中贡献仍有限，更多落实还要看四季度。公司预计2015 归母净利润同比增长0~30%，对应4Q15 成长-9~73%。 董事高管增持计划与二期员工持股尚未实施购买：1）7 月9 日公告增持计划，于本年度内（截止至2015 年12 月31 日）控股股东傅利泉/其他董事、高管拟增持不少于其1H15 累计减持股票金额的20%/10%，目前尚未实施。2）二期员工持股计划于8 月7日经股东大会通过，须在六个月内完成股票购买，但目前还未购买。 盈利预测 下调15/16 EPS 8%/8%至1.24/1.86 元，源于三季度业绩低于预期。当前股价对应2015/16 市盈率27.0x/18.1x。 估值与建议 下调目标价至47 元（-8%），对应年初至今动态P/E（TTM）加0.5 倍标准差（38x）与2015 EPS，维持确信买入。 风险 龙头厂商竞争加剧，及公司转型为方案商进度低于预期。 |
