银行:昨日重现,四万亿魅影
基建仍是稳增长的主力军 2014年年中以来,经济下行的压力逐渐加大,政府在货币、财政及产业政策上出台了一系列稳增长的措施,通过对政策的梳理,我们认为基建投资依然是稳增长的主力军,本轮稳增长政策与2008-2010年“四万亿”投资有相似之处。 四万亿回顾 “四万亿”时期建设类投资是稳增长的主力之一,同期对银行业的影响主要有三方面:1、信贷/类信贷需求的爆发式增长带来生息资产/表外资产的扩张;2、银行让利实体经济,净息差收窄; 3、实体经济的迅速回暖改善了银行资产质量。 从当时银行股的表现来看,银行并未取得相对收益,与银行未实现与信贷同步的利润高增长相关(净息差下降与信贷管制)。银行、建筑等曾被市场认为直接受益的板块反而涨幅落后,主要由于其业务模式上没有突破与创新,价格弹性上又与有色、建材相距甚远。银行的行情再起,是由于盈利情况好转以及市场对影子银行等系列金融创新的再认识。 本轮刺激政策与“四万亿”的异同 虽然在政策选择上都以基建为抓手,并辅以宽松的货币政策,但与2008年反危机的强模式不同,当前三期叠加的经济状态更多的是托底,并在重要细节上存在差异:1、经济增长阶段有本质区别,刺激力度不及之前;2、货币宽松程度不及以往,信贷增长难回天量;3、基建项目回报率大幅降低,同时加杠杆措施较以往更加赤裸裸,银行相关风险加大。 总结:银行受益但影响不如以往 本轮刺激政策一方面创造了新的信贷需求与投资资产,参与政府主导的基建投资实际风险较小,潜在风险暴露期较长,为资产结构调整争取了时间,另一方面,经济托底延缓了旧经济出清的速度,也为企业转型争取了机会,金融系统稳定性提高,降低了系统性风险概率。总体上对银行有利。 银行业也在通过资产结构的调整(如风险高发的制造业、商业贷款,目前占比已降到30%以下)、新模式(如通过互联网金融模式开展中小企业、零售业务)、新领域(如大资产管理),化解存量风险,实现凤凰涅槃。目前银行股的整体PB估值水平仅为“四万亿”时期的一半左右,股息率相对十年期国债(772.00,0.000,0.00%)有明显优势,仍处于业绩增长与估值的底部区域,在IPO市值配售利好兑现完毕后,估值抬升的理由更加充分。 投资建议:享受制度红利,银行股上涨可持续, 首先,尽管宏观面和行业面存压,但政策面已回暖。第一、资金流向的变化。银行信贷资金低成本流向实体经济。第二、贷款风险溢价的降低。第三、新股发行制度变化也是交易制度上的利好。买入银行股,先前只有两种收益率:直接的投资收益率和分红收益率;而今,IPO市值配售后,再次叠加上新的制度红利:打新的投资收益率。持有银行股的综合收益率提高,机构持有银行股的仓位将持续提高。 其次,我们从信贷资产质押再贷款出台后,看多银行股。板块有绝对收益,个股有相对收益;而今巿场在映证我们的观点。我们相信巿场还将持续向好,建议加大银行股配置比例。 再次,从市值角度来看,总市值最小的是:宁波银行,只有约500亿,弹性最大;流通市值最小的银行是:建设银行,只有542亿,这两家银行的弹性理应较大。 最后,我们重点推荐:招行、浦发、光大、平安。建议关注:宁波银行和建设银行 |
