苏宁环球(000718)重大事件快评:业绩大增 转型坚定
走出迷失、加速 去地产 达到 一石三鸟 效果 在去年12 月股价4元附近（前复权）我们撰写第一篇公司深度报告《价值洼地，牛市骐骥》中曾提到，公司在转型的途中"曾有过迷失"：由于"去地产"后往何处转型的方向迟迟无法确定，于是公司对江北的低地价、高毛利项目依然采取了缓慢去化的策略，静待战略转型方向的明晰，这也导致了过去几年销售和利润的波动；同时，个别销售不畅的异地项目（如芜湖），尽管成为包袱，但公司因为"甩掉之后也没有投资方向"而选择了暂且扛住以静待小概率的当地房价暴涨可能。缓慢去化和对包袱的处理不当，既损害了业绩，也对公司股价造成了压制。 今年确立"大文体+大健康+大金融"的转型方向以来，公司无论在团队建设还是资本运作方面均动作连连，团队执行力明显跃升，项目并购、资本合作效果显著，转型不再流于表面，出现了积极进取的信号。前三季度业绩同比大幅提升、以及销售成绩领跑南京楼市（根据媒体报道，我们预计公司前三季度销售应在50～60 亿元之间），都是公司旗帜鲜明的宣告：在转型意志坚决的背景下，公司"去地产"将不再扭捏，未来地产项目"只出不进"，高毛利率的南京江北项目加速去化、低毛利的外地项目择机转让。这将对公司产生一石三鸟的正面影响：一是增厚利润、提升业绩；二是回笼现金， 为转型储备充足弹药；三则降低净负债率、降低财务杠杆。 充足资金支持、转型不虚，后续 不断会看到好的棋子落地 确立转型方向以来，公司因其 三驾马车 多领域布局而屡受质疑，在10 月10 日公司举办的投资者交流会上，公司负责转型的高管对此做出了解释-- 转型存在风险，一个方向如果未能达到预期效果，过了两年回过头来重新寻找方向，可能（对公司）伤害更大； 转型需要资金支持，有些企业可能也想寻找更多方向，但可能会心有余而力不足，而苏宁环球的资金和现金流能够支撑去寻找三个转型方向，而且这三个方向与既有业务还是有一定关联度的。 并指出， 如果房地产市场不发生重大变化的话，未来三到五年，经营性现金流能够为转型提供至少200 亿元的净现金支持。另外，苏宁环球从2011 年开始降低杠杆，手上有大量的可变现资产。综合起来，公司在未来三到五年能够为转型提供300 亿-400 亿元的现金"。 转型意志坚定、强大资金支持，公司近来动作连连、成绩卓著： 超赞的与市值管理挂钩的员工持股计划，股东/管理层利益一致，为转型保驾护航； 在上海普陀区、自贸区分别投资设立教育、健康、金融、股权投资等方面的全资子公司，转型主题构建完成， 鞍鞯 齐备，骐骥加速前行"！ 收购韩国动漫上市公司RedRover、与另一顶级动漫公司OCON 签订战略协议，大文体布局再落关键一子，彰显转型团队开阔的国际视野和强大的执行力。后续与RedRover 在中国合资公司"赤炎行者科技"的落地，更进一步加强了合作的黏度以及提升了资源协同的效率和效果，RedRover 储存的优质IP、技术等资源也将可以在中国市场得以更好的落地和利用；合资公司的设立，也是苏宁环球文体产业在国内成功转化境外资源的重要平台，对支持国产动漫的崛起产生积极意义。 与长城国融、和君集团、昆吾九鼎等多家国内知名资本机构签订战略协议，成立教育、健康等领域产业并购基金， 加速资源整合，大文体、大健康领域纵深推进。 在交流会上，管理层还表示 转型的工作70%是在水面下，棋子落地之前外人是看不到的。但接下来，相信不断会看到好的棋子落地"。 转型坚决，加速前行，维持 买入"评级 从"走出迷失、转型方向的确立"，到"成立子公司、转型主体构建完毕"，再到地产去化加速、业绩大幅提升为转型提供弹药，再到一个个具体项目的落地，可以看到的是公司坚定的转型意志和强悍的团队执行力。再次借用5 月份跟踪报告的标题，公司已"鞍鞯齐备"，在强大的资金支持下，如管理层所述"不断会看到好的棋子落地"，公司转型将加速前行。预计15-17 年EPS 0.47/0.70/0.93 元，稳定增长可期，维持"买入"评级。 |
