苏宁云商(002024)2015年三季报点评:市场份额、毛利率等关键指标继续向好 供应链优势开始发力
业绩回顾 前三季度净利润5304 万元，基本符合预期 苏宁前三季度营收935.7 亿，同比增17.4%；净利润5304 万（自有物业资产证券化是盈利主因），同比增105.1%，基本符合我们预期。分季度来看，Q3/Q2/Q1营收分别+7.0%/+18.8%/+28.8%，净利润分别-3.3%/+311.4%/+23.4%。前三季度营业利润（-12.88 亿）亏损额较去年同期（-13.97 亿）有收窄，Q3 若剔除PPTV 亏损影响（1-9 月亏损7.05 亿），净利为-0.8 亿（实际亏损2.95 亿）。 公司公告拟25.88 亿元将所持PPTV 68.08%股权转让给苏宁文化或其指定子公司（阿里入股苏宁后，外资持股对PPTV 后续业务发展可能造成影响和限制）。该交易预计Q4 完成，将增加公司净利10.4 亿，预计2015 年净利8.4-9.4 亿（剔除后为亏损2 -3 亿）。 1、线上线下营收增速均好于行业，市场份额持续提升。尽管消费整体疲弱，苏宁线上线下营收还是保持了快速增长势头。 线上：前三季度GMV313.4 亿元（自营商品/开放平台为245.74 /67.66 亿元），同比增80.6%，其中Q3 增速在高基数下仍实现较快增长（Q3/Q2/Q1GMV 增速分别为55.4%/106.7%/104.5%）。1-9 月全国网上零售额增速仅36.2%，意味苏宁市场份额如我们此前强调的处于提升阶段。移动电商领域公司有望弯道超车，9 月移动端订单数量占比继续提升至58.84%（6 月底为55.9%）。 ②线下：9 月末门店共1681 家，前三季度净关店15 家（关店135 家，新开150 家）；日本市场、农村电商、门店O2O 进程加速（日本净开店13 家，苏宁易购直营服务站599 家）；前三季度同店增速3.63%（15H1 为8.92%），Q3 部分核心门店升级改造有影响。 2、毛利率持续提升，规模效应发挥有助未来费用改善。前三季度毛利率同比升0.8 个百分点至15.8%。期间费用率同比升0.66 个百分点至16.8%。公司目前仍处转型期，相关费用投出大，后续随规模效应发挥及渠道布局完善，费用率和盈利能力将逐步好转。 3、各项核心经营指标保持良好态势：①会员：9 月末会员总数2.14 亿（较年初增长28.2%）；②品类：9 月末商品SKU 数量达1500 万，开放平台商户数近2.3 万家，计划年底完成3 万家引进；③PPTV：月度覆盖用户数3.7 亿，PPTV电视“嗨P 日”单日销量达32.8 万台；④物流：9 月末，27 个城市物流基地投入使用，快递点4055 个，同时将与天猫、菜鸟加强合作，扩大社会化运作。 发展趋势 苏宁转型互联网零售商成效显着，其供应链CPU 优势明显，公司的竞争态势已由被动防御进入主动进攻阶段。虽然近期价格战对苏宁利润会有一定影响，但市场份额与经营效率的提升才是决定苏宁未来的关键，公司“双11”销售额值得期待。 盈利预测调整 假设PPTV 股权转让Q4 完成并考虑费用压力，上调2015 年EPS 51.6%至0.12元，同时下调2016 年EPS 70.4%至0.04 元。 估值与建议 持续推荐。我们看好公司打造互联网零售生态圈的前景，与阿里的全方位战略合作将助力公司中长期更强劲成长。目标价26 元。 风险 线上业务增速低于预期，消费持续低迷，行业竞争加剧。 |
