司尔特(002538)2015年三季报点评:三季度业绩翻番 成长性突出
2015 年前三季度业绩同比增长82.26%，超于预期。公司2015 年1-9 月实现销售收入、归属于上市公司股东的净利润分别为24.44 亿元、1.92 亿元，分别同比增长29.90%、82.26%，基本EPS 为0.325 元。其中，Q3 营业收入和业绩分别同比增长26.91%、113.26%。公司预计2015 年全年业绩为2.45-2.88 亿元，同比增长70%-100%，我们判断位于中枢附近。 磷肥、复合肥业务双升。近两年磷肥出口政策放松，出口量大增，2015 年1-9月MAP 出口量同比增长43.4%，而国内基本无新增产能，价格同比上涨。公司拥有年产75 万吨MAP 产能，产销规模进一步扩大，本期销量已超去年全年水平。同时，公司强化复合肥市场营销，加大网络覆盖和广告宣传，复合肥销量亦超去年全年总量。 毛利率提升，费用率下降。本期公司综合毛利率为17.6%，同比上升0.69 个百分点，主要因为MAP 原料硫磺和磷矿石价格下跌，成本下降，价格上涨；复合肥因原料硫酸钾项目投产，成本降低，毛利率增加。随着新型肥料项目投产，预计毛利率继续提升。同时，本期费用率为8.7%，同比减少2.3 个百分点，源于公司定增完成，财务费用减少，加强控制，管理费用基本持平。 恢复增值税影响，应收账款大增。本期公司应收账款为1.08 亿元，同比增长6 倍，这和公司为应对9 月化肥征收增值税，减少库存税收损失，改变结算方式，加大清库有关系。后续随着收款完整，应收账款将恢复到正常水平。 多向发力，成长动力十足。（1）内生增长：今年底前年产90 万吨一期年产40 万吨复合肥项目投产；在安徽宣城新建年产90 万吨新型肥料；年产38 万吨硫铁矿年底前投产，主要自用，进一步降低成本。（2）外延扩张：公司2016年10 月底前将收购贵州路发35%以上的股权，而控股55%以上。路发磷肥项目年底前技改完成，明年业绩有望翻倍。（3）打造农资O2O 平台：公司将以电商平台为基础，将零售商导入到线上，抓住存量市场，吸引更多的零售商加盟，扩大销售网络，拓展增量市场。 维持“强烈推荐-A”。内外合力，试水电商，模式创新助成长。预计2015-2017年EPS 分别为0.37 元、0.62 元、0.79 元，目前股价动态估值34 倍。 风险提示：项目进度风险；市场开发风险。 |
