四创电子(600990)调研快报:空管雷达业务迎来发展机遇 平安城市项目市场空间广阔
公司的主营业务主要分为雷达和雷达配套、电源产品、公共安全产品、广电产品，2013 年营业收入占比分别为31%、21%、41%、5%。 关注1：气象雷达增速稳定，空管雷达受益于民航发展和低空空域开放，迎来发展机遇。 公司雷达整机业务主要是气象雷达和空管雷达。在气象雷达方面，公司技术和产品均处于国内领先地位，市场占有率达到1/3，“十二五”期间，国家对气象事业的投资力度加大，气象现代化投入将达80-90 亿元，同比增加40-50%，预计公司气象雷达业务将平稳增长。在空管雷达方面，公司是当前国内唯一获得S 波段空管一次雷达使用许可证的公司，在空管一次雷达国产化替代方面取得了突破，占领了绝大部分国内市场份额。我们认为，未来随着低空空域开放带动通航产业发展，以及原有空管雷达产品的更新换代，公司空管雷达业务将迎来重大发展机遇，迎来高速发展。 关注2：以平安合肥项目为契机，平安城市项目市场拓展取得成效，未来市场空间巨大。 公司2013 年签订并实施5.37 亿元“合肥市视频监控系统建设”项目，2013 年确认收入1.63 亿元，成为公司业绩的最大增量。2014年，公司依托平安合肥项目，继续开拓省内市场，成功获得长丰县天网工程8590 万元订单。公司的平安城市业务在省内具有很强竞争优势，近年来，随着县市级平安城市建设的加速，将为公司带来广阔的市场空间。 关注3：电源业务平稳增长 公司电源业务主要包括军用电源，以及为大股东中电38 所配套的雷达电源。近年来，受益于大股东中电38 所雷达业务增速较快，公司电源业务维持高速增长，预计未来将保持在20-30%的增速水平。 关注4：募投项目基于公司战略延期，达产后将提升盈利水平 公司2013 年募集资金投资雷达系列产品产业化扩展项目、应急指挥通信系统产业化项目和研发中心建设项目。2014 年8 月，公司基于主营业务及未来发展战略需要，对募投项目场地规划进行必要调整，导致募投项目实施的延期。当前产业园建设用地申请进程顺利，根据公司预测，项目达产后将为公司带来6.95 亿元的营业收入以及7540 万元的净利润，大大提升公司盈利水平。 关注5：大股东38 所资产注入预期强烈 公司是大股东中电38 所旗下唯一控股上市公司。中电38 所是国内军事雷达电子的主要供应商，营业收入达到公司的4 倍左右。我们认为，随着我国军工科研院所改制进程的推进，未来中电38 所有望在转企改制后以公司为平台实现整体上市。 结论： 我们看好公司空管一次雷达业务以及平安城市业务的发展前景，预计公司2014-2016 年每股收益为0.59 元、0.90 元和1.39 元，对应PE 为92 倍、60 倍和39 倍。首次关注，给予“推荐”评级。 风险提示： 国内通用航空产业发展速度不达预期；军工科研院所改制不达预期。 |
