德赛电池(000049)2015年三季报点评:3Q大客户新品改款变动小 增长看量价双重影响
业绩基本符合预期 德赛电池1~3Q15 实现营收59.0 亿元，同比增长53%；归母净利润1.7 亿元，同比增20%，低于市场预期，但符合我们之前判断，即“2H15 谨慎乐观，可能难以维持如1H15 的高速增长”。 营收旺季不旺，毛利率创新低：3Q15 营业收入同比增长29%，环比仅增7%（vs. 3Q14 的环比+56%），受大客户新品改款变动小的影响而旺季不旺。毛利率同比降1.9ppt 至8.0%，为历史最低，判断主要是BMS 竞争加剧导致价格战日趋白热化所致。 费用率改善，经营性现金流好转。三季度期间费用率仅为3.0%，同比/环比下降1.4ppt/1.2ppt，显示费用控制的成果。但有效税率较去年同期增加5.4ppt，导致净利润当季仅增1%。三季末经营性净现金流同比降幅缩窄至13%（vs. 1H15 的-84%），主要源于回款加快，应收账款较去年同期增长18%，远低于营收的53%增速。 发展趋势 维持谨慎乐观，增长受大客户量价双重影响：1）四季度大客户订单，组装厂方面没有什么变化，甚至有微幅上调，供应链调整为量产顺利后正常现象。预计四季度iPhone 约7,000~9,000 万台的出货预期。但需密切关注明年一季度的备货量（目前没有进一步下修）。2）电池在新品中未有容量的提升，单价面临更严苛的压力。 新业务积极推进中，国企改革目前尚未看到实质进展：电池是新能源汽车关键部件之一，德赛的产业链延伸布局有望受益于新能源推进加快。公司7/11 公告将推动解决少数股东权益（子公司25%股权）问题，但目前仍未看到实质进展、进度低于预期，判断这一问题的解决是必然，但短期内对公司产生的动能可能有限。 盈利预测 维持盈利预测，对应15/16 EPS 为1.43/1.91 元。 估值与建议 维持目标价57 元和推荐评级。目前股价对应15/16 年P/E 为31.3x/23.4x。 风险 上行：Apple Watch 销售超预期；国产智能机拓展超预期；国企改革进度超预期。下行：Apple Watch 销售不佳；跌价速度过快。 |
