中国商用车行业：16年新能源客车将持续增长
投资要点 16年新能源客车销量增速有望实现20% 我们预计新能源客车今年销量有望实现8万台(YoY+207%)，主要由于15年是本轮相宽松补贴政策的最后一年，或有大量的提前购买现象；其中以补贴红利最为明显的6-8米纯电动客车为主。我们预计四季度新能源客车销量将集中放量，单季度客车销量有望实现3万台。展望16年，我们认为新能源客车销量有望达到9.6万台(YoY+20%)，销量渗透率为35%。 多重因素持续推动客车新能源化 我们认为尽管15年行业中6-8米新能源客车存在透支购买，但是多重积极因素将持续推动行业发展：1)公交电动化：我国目前每年公交客车销量约8万台，其中电动化率不足50%，公交电动化从长期来看是一个确定的过程，预计2020年可实现90%的电动化率；2)客运电动化：城市化进程加快，工厂外迁， 政策方向明显等驱动要素均推动短途客运的新能源化，我们推测每年客运电动化的需求量和公交电动化大致相当。3)补贴政策持续：尽管16年补贴政策较今年有一定的退坡，但经过我们测算，经济性依旧明显；并且从明年开始，新能源客车的补贴将由目前的88个试点城市扩展至全国各个城市，很大程度上对冲了补贴下降对整体销量产生的负面影响。 明年8-10米纯电动客车或将实现120%的高速增长 我们预计，由于补贴力度下降最大，叠加今年透支购买，6-8米纯电动客车明年销量增速或为0%，16年行业的增长主要集中在8-12米的新能源客车，增速或为44%；其中8-10米纯电动客车由于1)今年采购基数较低，2)其纯电下续航里程和新一轮政策补贴力度综合来看最为合理，我们预计该类产品明年增速有望实现120%。按照我们的预计，明年9.6万台新能源客车中，销量结构将出现较大的变化，预计售价较低的6-8米纯电动客车的销量占比将由今年的54%下降至明年的45%。 行业集中度提高，积极关注新能源客车的龙头公司 从行业的发展趋势上来看，我们认为供给端在收缩，明年补贴标准中引入的Ekg 和续航里程指标抬高了补贴门槛，将有助于市场清理；产品定位低端，年销量不足的企业或面临困难。目前新能源客车厂商超过40家，而行业集中度的提高将使得龙头公司实现高于行业的增长。 相关标的：中通客车，宇通客车，金龙汽车，安凯客车，亚星客车，比亚迪。 |
