畜禽养殖行业：11月猪价将确定性上涨，积极把握买入机会 ...
核心观点 我们近期持续跟踪畜禽链产业链最新变化，结合行业数据判断：猪价将于11月确定性上涨，而禽链价格同期也将回升(父母代)，建议投资者积极参与11月份开启的反转第二轮上涨行情，同时当前处于养殖股反转调整阶段，当前布局中期持有，获得50%绝对收益是大概率事件(估值有望从现在15X提升到22-25X). (1)猪链方面，从产能去化节奏和季节性需求变化，以及最新生猪供应数据显示，11月猪价将确定性上涨。 根据我们近期调研，80公斤以上中大猪处于仅增长0.5%，而6-9月中大猪基本处于低位，靠近于2015年3月的水平。同比来看，2014年9-12月中大猪月度环比均回升5%以上，并在4季度持续处于高位。因此我们根据80公斤以上出栏特征，未来1-2月(即四季度)整个供给均处在历史低位，并无显著上升的压力。 从对应产能情况来看，2014年5-9月能繁母猪存栏单月环比下降速度总体在0.5%-1%的水平上(仅有7月为1.2%)，而进入10月后这一速度开始显著提升，2014年10月-2015年2月分别在1.29%、1.2%、1.81%、2.31%、1.91%，因此我们认为10-12月生猪总体供给应当至少维持在较低水平，并可能有下降趋势。 需求诚然较难精确测算，但Q4环比显著回升5%以上的总体趋势可以确定。我们根据调研及相关猪肉需求指数发现，结合历史上猪肉需求行情来看，Q4是1年中的需求高峰，环比提升一般在7-10%，即便是需求非常低迷的2014年也有4%的幅度。而2015年整体需求来看，Q2回升1.09%，Q1与Q3均同比持平，总体上2015年猪肉需求呈现筑底回升态势。因此我们综合历史与今年前期表现，认为2015年Q4生猪需求环比将上升5%。 结合上述短期供给、对应产能去化趋势及短期需求的分析，Q4生猪紧缺程度将同比提升5%以上，特别在11月份开始这一趋势将表现的更加明显。因此近期虽然粮价下跌、东北地区局部疫病爆发等原因引起猪价回调至16元/公斤附近，但是我们认为短期利空信息释放行将结束，11月份猪价将开启上涨征程，至年底至少行业平均头均盈利能达到500-600元/头。 (2)禽链方面，上游产能去化已非常彻底而景气会持续回升，中下游景气显著回升仍需等待1-2季度，但四季度预期仍会有阶段性回升行情。 祖代引种方面，截止9月份引种量大致在49.6万套(其中9月单月10万套)，产业调研显示Q4是引种高峰(去年占到全年的近36%)，预计全年达到70-80万套，但同比仍下降20-30%。目前祖代在产存栏同比已显著下降28.42%，居于2009年以来的单周历史最低位，而父母代鸡苗价格仅为6.4元/套，我们认为随着父母代供种能力的持续紧缺，父母代鸡苗价价格年底有望上升至成本线15元/套以上。 父母代存栏方面，目前在产存栏仍在处于2012-13年的较高水平，与2010-11年低位有显著差距，但比8月份高峰已下滑3%，后备量已同比下降7.7%，预计在产量显著下滑还需要1-2个季度。同时商品代鸡苗前期在1元/羽以下已达1个月，迫使山东等地区中游父母代存栏出现加速淘汰现象，最近价格已回升至1.05元/羽，预计短期有30-50%回升空间。 商品代毛鸡及鸡肉方面，毛鸡价格近期阶段性出栏量下降的情况下，回升至3.14元/斤，鸡肉产品综合价格下跌至9000元/吨低位，我们预计Q4消费回升对终端价格有提振作用，但显著回升仍需中游父母代存栏显著下滑，以及白羽肉鸡特定消费回到2014年之前水平。 因此我们认为当前禽链上游产能去化已较为彻底，未来将率先上涨至成本线之上，2016年有望持续处于景气高位。而中下游则需要等待中游父母代存栏的去化，预计明年4月份将开始显著回升，至8月份达到相对景气高点。 (3)投资来看，结合产业趋势，我们推荐积极参与11月开启的第二波反转行情，同时当前仍处于养殖股反转回调中的买入时期，养殖股龙头对应16年pe仅有15倍左右，中期持有享有50%绝对收益是大概率事件。 标的来看，首推养殖龙头牧原、温氏、圣农，弹性标的天邦、益生、正邦等可积极介入。 |
