海大集团(002311)2015年三季报点评:旺季增长稳定 毛利率新高
业绩基本符合预期 前三季度公司收入176.0 亿元，同比增加8.2%；净利润7.3 亿元，同比增加35.4%。单三季度看，公司收入7.9 亿元，同比增加8.3%，净利润4.4 亿元，同比增加31.4%。 3Q 毛利率环比增加1.3ppt 至12.3%：单季毛利率创新高，主要源自饲料原料成本价格低迷，其中豆粕均价2,750 元/吨（同比-23%，环比持平）；玉米均价2,276 元/吨（同比-11%，环比-3%） 公司预计2015 年全年净利润6.46~8.08 亿元，同比20~50%。 发展趋势 毛利率仍将受到低位原料价格庇护：四季度美豆上市且产量处于高位，在大豆进口压力下，预计豆粕价格难有明显起色。与此同时，本年玉米丰收且收购价下调，据此判断后续玉米均价波动中枢有所下移。整体看，我们认为虽饲料单价仍处于低位，但因饲料原料成本拾阶而下，公司毛利率将继续受到庇护，整体维持向上趋势。 全年销量预计稳定增长：3Q 为水产料销售旺季，公司营收情况尚可，我们预计公司全年水产料增幅在15%左右；公司禽料销售较为平稳，维持前期20%增幅判断；猪料增幅或有下调空间，预计全年增幅基本持平，源于行业整体生猪存栏偏低，销售空间有限。整体看，预计公司全年饲料销量在630 万吨左右，对应同比增幅14%。 盈利预测 小幅下调15/16 年EPS 8.0%/1.7%至0.48 元/0.64 元，同比增长35.9%/35.0%；同时引入2017 年EPS 0.81 元。 估值与建议 当前股价对应15/16 年市盈率29.2x/21.2x。预计饲料业务仍将稳定增长，同时切入下游养殖业务值得期待，维持“推荐”评级及19.5 元目标价，对应2016 年30 倍市盈率。 风险 下游养殖业景气持续低迷；原料价格大幅波动。 |
