拓尔思(300229)2015年半年报点评:收购主导高增长 媒体、互联应用成就戴维斯双击
事件： 公司公布2015 年中报，报告期实现营业总收入14,304.94 万元，同比增加58.90%，实现净利润2,552.94 万元，同比增长34.88%。天行网安并表是主因（贡献866.82 利润），符合预期。不分红不送股。 主要观点： 1．天行网安并表主导高增长，收入结构优化下的双刃剑犹存 公司的大数据技术是通用的平台化技术。未来关注两方面：一个是技术变现（B 端），作为通用软件最后一公里与行业应用相结合，公司大数据+行业的战略将政府、媒体、安全、金融确立为重点行业进行拓展；另一个是数据变现（C 端），公司是数据管理分析商，互联网营销、互联网广告、互联网征信、O2O 等新的创新模式发展都将是公司中长期的发展空间。 公司上半年整体收入高达59%的大幅增长主要是天行网安并表对于政府行业应用的贡献，我们估算大概贡献了整体增速的大半。而公司自身传统业务占比60%以上的政府行业应用也得到了一定程度上的恢复；另外从收入结构看，上半年公司的企业直接企业客户（77.9%）相比较政府、传媒的行业应用增速明显（36.2%），除了低基数因素之外，企业级尤其是互联网B 端的定制化开发成为主要贡献。 但双刃剑的另一面，报告期内公司的整体毛利率77.99%，同比下降7.2 个百分点，一方面是受天行网安软硬一体化定位的影响；另一方面是大型媒体项目的定制化开发；此外毛利水平较低的企业直接客户业务占比的提升及相应毛利率的大幅下行也是不容忽视的因素（其他直接客户或企业业务毛利率下降10.2%）。这同时是公司上半年利润增幅小于收入增幅的主导因素。 2．行业变现稳步推进，媒体、金融或成主力 行业应用方面公司已经通过参控结合的方式布局四大行业，政府信息化、安全管理（天行网安、科韵信息）、金融（金信网银）、媒体行业。公司上半年行业应用的一大亮点来源于媒体行业的投资，在新媒体方面产品技术储备从之前中国西藏之声项目基本完成，预期2015 年来自媒体行业市场的销售合同会达到近年的新高，上半年公司相继签约云上贵州“媒体云”项目，浙江日报集团的“媒立方”（中标金额1536 万元）等大型媒体综合型项目，以及获取了来自经济日报，新华社、中国文明网，中国水利报，中国社会出版社等客户的较大的销售合同；同时我们较为看好公司在银行等金融体系内的深耕细作。互联网金融的基础层中的支付、IT 运维、征信以及信息安全四大块中，公司主要涉足后两者，B 端的金融主要涉足提供金融风险预警服务、C 端的互联网金融征信服务，考拉征信是央行指定的8 家个人征信筹备机构之一。 3．数据变现企业端移动营销全面启航 结论： 传统媒体的倒逼式升级是公司今年行业布局的契机所在，也有望成为未来两年业绩的重要增量，而互联网金融和互联网营销则是公司未来估值提升空间的重要看点。公司基于公众化的SAS 平台，积累了大量中小企业数据资源，企业的数据积累是大数据技术不断更新、精确、应用的关键。作为A 股非结构化数据挖掘、应用的龙头，存在一定的估值溢价；而相较之美股主要竞争、类似公司的市值（SPLUNK：91 亿美元、PALANTIR：估200 亿美元），伴随着企业级应用的拓展，也有望存在翻番的空间。我们预计2015 年、2016 年EPS 分别为0.29、0.37 元，对应的PE 分别为81 和63 倍，给予“强烈推荐”的评级。 |
