恒生电子(600570)2015年半年报点评:互联网证券板块面临投资价值下滑风险
投资评级调降至“持有-超越同业”：尽管2015年2季度财报结果强劲，长期展望看佳，但我们预估1)互联网证券事业投资价值下滑、2)HOMS系统面临监管风险将成为短线利空，因此将恒生电子的投资评级调降至“持有-超越同业”，新目标价为人民币70元，但待HOMS系统的不确定因素消失后可重新布局。我们建议投资人转往监管风险较小的互联网银行类股，例如航天信息(600271 CH，买入)。 互联网证券气氛低迷：中国证监会官员正在调查恒生电子与公司的HOMS系统，不久前也公布互联网金融指导意见(请参见本中心之互联网金融指导意见报告)，显示中国正在收紧互联网金融的相关规定。尽管恒生电子等产业龙头具有技术竞争力的长期优势，但法规不确定性与A股成交值萎缩(参见图5)情况下，互联网证券板块短线气氛恐更加低迷。 2015年2季度财报优于预期：该季营收较前季大增131%，较去年同期大幅成长143%，系因公司于互联网金融与资本市场领域表现亮眼。由于营收规模扩大，2015年2季度调整后营业利润率增至18.3%，优于前季/去年同期的3.0%/3.7%。因此，2015年2季度每股收益人民币0.23元也较本中心/市场预期高42%/54%。 盈利预估下调/估值方式调整：本中心计入2015年2季度财报结果与法规收紧致使研发费用增加后，将2015/16/17年每股收益估值各下调4%/3%/2%。本中心将目标市盈率倍数由280倍下调至55倍，以反映板块投资价值下滑以及盈利预估下调。本中心目标价人民币70元系由现金流量折现法与55倍预估2015年每股收益推估，取平均值而推得。 |
