亚太科技(002540):业绩与远景兼具的汽车铝挤压材龙头企业
投资亮点 车用铝挤压材细分市场龙头。受益于汽车行业过去几年较快速度的增长，公司产能不断扩充。2014 年产能10.4 万吨，较2011 年增加1.5 倍，CAGR 21%。预计18 年产能将达到15.7 万吨，较14 年再提高51%，CAGR 11%。 积极布局轨交和航空用铝材。公司使用超募资金投资12 亿元人民币新扩建年产8 万吨铝挤压材项目，其中3.8 万吨为本部搬迁，另外新增4.2 万吨产能（其中航空和轨交用型材3 万吨）。提前布局其他交通领域有望参与未来轨交和航空的快速发展。 盈利能力随产品优化缓步提升。公司车用铝加工材生产技术领先。汽车行业的高认证壁垒和高质量要求为企业筑起较高的护城河。且轨交和航空等非汽车铝材领域将逐渐放量，吨毛利有望从14 年的5000 元/吨提升至18 年的~6800 元/吨。 质量优异和市场拓展保障稳定增长。新增1.5 万吨汽车控制臂铝加工材产能将于17 年6 月达产，8 万吨铝挤压材项目将于18 年达产。老客户拓展、新客户认证、以及新产品开发保障公司2014-2018 年收入和净利润CAGR 分别接近14% 和19%。 新业务试点为中期储备更多增长极。公司一方面开拓3D 打印设备制造和模具修复，另一方面，与中海油子公司合作生产LNG 绕管式热交换管，同时还与硅谷天堂合作，寻找并购拓展的增长机会。新业务的探索与铺垫将为公司中期成长带来新动能。 财务预测 我们预计公司2014/15/16 年收入分别增长 23%、20%和12%至25.2 亿、30.2 亿和33.9 亿元，归属母公司股东的净利润分别同比增长54%、27%和17%至2.27 亿、2.87 亿和3.37 亿元，对应每股收益0.55 元、0.69 元和0.81 元（未考虑并购和3D 打印）。 估值与建议 目前股价19.5 元，对应14/15/16 年市盈率36/28/24 倍，14-16年净利润CAGR 22%，PEG 1.1x。首次覆盖给予"推荐"评级，12 个月目标价24.3 元（考虑公司存在并购增厚EPS 的预期，因此给予目标2016 年PE 为30 倍），较目前有24%上涨空间。 风险 汽车行业增速超预期下滑，新业务开展进度低于预期。 |
