国电电力(600795)前三季度电量同比降8%；水电好于预期
公司近况 公司前三季度累计完成发电量1,248 亿千瓦时，同比降8.1%，符合我们的预期，占我们全年预测72%。上网电量1,179 亿千瓦时，同比降8.5%。受年初火电降价影响，平均上网电价0.358 元/千瓦时，较去年同期下降4.4%。 第三季度完成发电量465 亿千瓦时，同比下降2.8%，环比增15%，较第二季度（环比增速7%）改善明显。 评论 在建项目如期投产，抵消部分机组关停所带来的发电量减少。截止三季度末，公司控股装机容量4,508 万千瓦，其中火电3,055万千瓦，占总装机68%；水电1,052 万千瓦，占总装机23%。第三季度新增火电装机100 万千瓦、水电装机249 万千瓦。然而，受1) 国电宿州热电13.75 万千瓦机组停机备用，电量由国电宿州第二热电和国电铜陵发电代发及2) 新疆塔城铁厂沟发电5 万千瓦机组停运双重影响，火电发电量同比下滑11.5%至967 亿千瓦时；上网电量同比下滑12%至900 亿千瓦时；略低于我们的预期。 水电多发，好于预期。前三季度公司累计完成水电发电225 亿千瓦时，同比增2.7%，环比大幅提升109%。主因系1) 第三季度水电新增装机容量较多；2) 部分水电机组所在流域来水同比有所增加。单季度单大渡河流域发电同比增17%至105 亿千瓦时，贡献水电发电量85%。前三季度水电发电量占我们全年预测83%，好于预期。 风电快速增长。前三季度累计完成发电量53.4 亿千瓦时，同比增24%。主要原因是：上半年新增机组较多，年累计平均风速同比有所提高。 估值建议 维持2015/16 年营收570/636 亿元；归母净利64/69 亿元，对应每股收益0.33/0.35 元。维持“中性”评级及目标价5.6 元不变，对应17x/16x 2015/16e P/E。当前股价对应13x/12x2015/16e P/E，接近行业平均值。 风险 机组投产落后于规划时间，利用小时继续承压，四季度受季节性因素影响来水不佳。 |
