国投电力(600886)内涵式高成长暂缓 国企改革续力
本报告导读： 2015 年开始，雅砻江高成长进入间歇期，储备火电项目释放可保障利润平稳增长；战投赣能积累区域竞争筹码，国企改革带来外延式扩张空间。 投资要点： 投资建议：雅砻江高速成长进入间歇期，高参数火电项目释放可保障利润平稳增长；国企改革为公司带来可能的外延式扩张空间；公司仍可“赚估值的钱”。根据最新报告期经营动态，我们上调公司盈利预测，预计2015-2017 年EPS 分别为0.93、1.03、1.13 元，综合PE 和PB 估值，上调公司目标价14.26 元，维持“增持”评级。 雅砻江间歇，逻辑节点不断。雅砻江下游电站的投产及业绩快速成长告一段落，市场增量资金及新电改预期驱动的价值水电股估值上行也已反映在股价中，国投电力“阶段三”的行情已基本完成，但“赚估值的钱”的逻辑尚未结束，作为国企改革的先行者，国投电力已进入由外延式扩张预期驱动的“阶段四”行情。 水电高成长暂缓，大容量火电即将释放。雅砻江下游开发接近收官，中游电站（规划总装机1156 万千瓦）已拉开基建序幕，水电建设周期较长，对公司业绩高速增长的驱动力暂缓。面对火电行业增强后的盈利基本面，以及电改逐步推开后火电行业的内部分化趋势，公司推进竞争力较强的大容量火电项目，接力近年的内涵式发展。目前已核准8 台百万千瓦火电项目，预计于2016-2018 年陆续投产，公司2015-2018 年均利润增速仍可保持在10%以上。 战投赣能积累筹码，国企改革打开外延式扩张空间。公司战略投资赣能股份为区域电力市场扩张及竞争积累筹码。大股东试点国有资本投资公司已启动，公司作为旗下电力资产平台，对外投资边界、外延式扩张空间被打开。 风险因素：来水偏少，火电利用小时下滑，储备项目推进慢于预期等。 |
