扬农化工(600486)2015年半年报点评:业绩稳健 长期增长可期
投资建议 公司菊酯业务稳定增长提供足够安全边际；麦草畏投产放量带来业绩新的增长点；如东二期项目志存高远，有望再造一个扬农，公司有望成为国内第一农药企业。看好公司长期发展潜力及中化集团未来对公司的整合潜力。我们预计公司2015-2017年的EPS为2.02/2.50/2.98，当前股价对应PE为12.7/10.3/8.6倍，维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件：公司发布半年度报告，2015年上半年实现营收18.02亿元，同比增长11.96%；归属于上市公司股东的净利润2.51亿元，同比增长1.27%；实现每股收益0.81元。公司营收和净利润双增长，基本符合市场预期。 公司经营稳健，盈利能力显著：公司营收小幅增长，主要是如东1期项目建成投产，特别是麦草畏贡献较多，其次是增加了原扬农集团公司农药业务。而净利润增速低于营收增速，一是公司综合毛利率略有下降，二是三项费用率略有提升。三项费用都有增长，合计费用率提高了1.21个百分点至7.03%。分产品看，杀虫剂营收同比增长15.73%，毛利率提升2.87个百分点，菊酯产品盈利能力进一步提升；除草剂营收同比减少6.00%，毛利率下降2.14个百分点，主要是草甘膦价格大幅下滑所致。分季度来看，二季度营收同比增长16.66%，而环比略有下滑；二季度归属于母公司的净利润同比减少1.94%，环比增长7.50%。公司经营稳健，整体盈利能力显著。 菊酯持续增长提供足够安全边际：公司是菊酯双寡头之一，产品覆盖卫生和农用领域。由于扬农菊酯产品产业链完整，研发实力强，竞争优势明显。今年上半年菊酯业务持续增长，毛利率也进一步提升，为公司提供足够安全边际。 麦草畏放量弱化草甘膦下滑影响：草甘膦景气下行，上半年价格持续下滑至历史底部，对除草剂业务带来一定的业绩压力。目前来看草甘膦价格下行空间已有限，但景气上行仍需时间。公司如东1期麦草畏项目投产放量，一定程度上弥补了草甘膦的景气下滑，是除草剂业务主要增长点。目前公司麦草畏产能共计6500吨，全球第二，国内第一，公司已跻身麦草畏龙头。麦草畏和草甘膦复配混用是未来的发展方向，应用空间广阔。随着耐麦草畏转基因种子的大力推广，我们预计麦草畏市场需求将快速增长，公司产能投放恰逢其时。 如东二期项目将再造一个扬农：公司如东二期总投资30亿，包括3550吨/年杀虫剂、25000吨/年除草剂和1200吨/年杀菌剂高。如东二期投资巨大，彰显公司发展雄心。通过如东项目，公司有望丰富产品种类，完善产业链布局，形成规模优势，提升核心竞争力。如东二期建成投产后，公司有望成为国内农药第一企业。 中化入主扬农，整合潜力巨大：中化集团及子公司中化国际持有扬农集团合计40.59%的股权，已是扬农化工的实际控制人。中化集团旗下优质农化资产众多，例如沈阳化工研究院和浙江省化工研究院都是国家级农药研究平台，成果卓著。如果进行整合，理论上扬农化工在同等条件下享有优先受让权，扬农化工有望成为优先选择。同时，扬农化工作为优质的农化平台，有望获得沈化院和浙化院的鼎力支持，大幅提升研发能力，丰富产品储备，同时公司也有望共享中化国际全球化的营销渠道。 风险提示：菊酯价格下滑的风险；草甘膦景气继续下滑的风险；麦草畏新产能释放低于预期的风险。 |
