南方航空(600029)三季报预告点评:汇兑损失是业绩下滑主因 主业供需改善仍在继续
事件：南方航空公布2015年前三季度业绩预增公告：预计2015年前三季度归属于上市公司股东的净利润为人民币46亿元到48亿元，去年同期为12.56亿元，较上年同期增长266.2%到282.2%。 人民币贬值带来汇兑损失是第三季度业绩下滑主因，扣除汇兑影响后主业同比增长50%左右。预计南方航空第三季度归属母公司净利润达11.18-13.18亿之间（去年同期为22. 74亿），同比下滑42.04% - 50. 84%之间，主要原因是人民币对美元汇率第三季度大幅下滑造成汇兑损失带来财务费用激增。第三季度人民币累计贬值幅度达4.05%（从6.11到6.36），由于南航机队规模大且自购及融资租赁比例较高，对汇率波动更加敏感。根据我们的测算，预计三季度人民币贬值对南航归属母公司净利润影响约21.56亿元，由于去年同期人民币汇率基本保持平稳（维持在6.15），因而扣除汇率因素影响，第三季度南航实际归属上市公司股东净利润约32.74-34.74亿元（主业业绩），同比增幅约44.00%_52.7g%。 第三季度主业需求旺盛客座率提升，国际航线布局继续深化。第三季度南方航空投放运力( ASK) 635.01亿座公里，同比增长11.81%；买现客运周转量( RPK)516.34亿客公里，同比增长13.36%；平均客座率达81.31%，比去年同期高出l.llptSo受益于出境游快速增长，南航继续深化国际航线布局，三季度公司投放国际运力156.76亿座公里；同比增长34. 12%；买现国际旅客周转量129.62亿客公里，同比增长34.08%；平均客座率82.71%，与去年同期基本持平。 油价下降成本大幅节约、行业供需改善票价提升依然是第三季度航空主业维持较高增速的原因。今年第三季度WTI原油均价46.5美元，同比下降52. lg%，预计南方航空第三季度航油成本为62.85亿元，同比下滑20-25%之间（总可供吨公ATK同比增长14.56%）。同时2015年第三季度行业供需改善依旧十分明显，平均裸票价达到1039元，同比大幅增加5.51%，客座率达到81.87%，同比基本持平。 投资策略：行业景气周期依旧向上，仍有较大弹性提升空间。短期汇率快速下跌确实带来较大冲击，对于基本面影响不大。人民币贬值并没有恶化航空的基本面，在小幅波动的情况下，无论是需求层面（出境游需求）和供给层面（购机成本）的影响都十分有限。虽然强劲的预期市场在逐步消化，但我们认为航空业正处于三年景气向上周期的第一年，供求关系向好是核心因素，未来两年供给不足仍是主要原因，南方航空作为业内体量最大的公司，未来票价弹性和业绩弹性空间依旧巨大。预计公司15-16年EPS为0.65、0.86元，对应PE为13、10倍，伴随国内航空供给处于下行周期和供需持续改善，公司客公里收益仍将持续提升，未来业绩大幅改善具备持续性，维持推荐。 风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，突发性战争、天灾、疾病 |
