久立特材(002318)将高端进行到底
核心观点： 毛利提升是公司今后成长的核心脉络。公司是国内优质的民营不锈钢管材企业，发展脉络清晰，走的是“中、高、尖”的路线，2010年之前聚焦于中低端的不锈钢无缝管和焊管，成长靠“量”的拉动，在传统不锈钢无缝管和不锈钢焊管国内龙头地位奠定之后，借助上市的机遇，公司开始向高端领域进军，2010-2013 年公司开始向LNG、镍质合金、复合管、核电等进军，业绩增长开始依靠“质”的提升：2012-2013 年的业绩增长基本来自高毛利的LNG 管、镍质合金管的放量，2014 至今受油价低迷和石油反腐的影响，之前的业绩增长引擎油气管业务出现了停滞，2016 年之后，随着尖端产品核电和军工的放量，未来三年公司毛利将迎来大幅向上的拐点，真正迎来全面高端化的发展阶段。 高端领域具备垄断性优势，理应享受高估值。从估值层面看，今年业绩预期小幅下滑，估值超40 倍，明年我们预期估值在30 倍左右，估值向上的弹性有限，但我们认为仅从PE 角度对公司估值，缺少对公司竞争优势定价，在高端的LNG 管、镍质合金管、核电690 蒸发器管和军工等领域，公司均具备垄断性优势（LNG 管国内主要是公司和武进不锈钢两家，690 仅有公司和宝银，镍质合金管仅有宝钢和公司），凭借垄断性的行业地位，公司成长确定性更高， 风险溢价小，理应享受高估值溢价。此外，从市值空间而言，未来核电业务的预期收入规模10-20 亿，军工也有几个亿，基本上相当于在军工、核电领域再造了一个久立，市值向上的弹性大。 风险提示：核电启动进度不及预期；军工市场拓展不及预期 |
