辉隆股份(002556)三季度业绩预告上修 主营业务提升是关键
事件：辉隆股份发布三季度业绩预告修正公告，由中报披露的20%-50%增长区间上调至60%-80%区间，对应归属母公司净利润由10439.49 至13049.36 万元上调至13919.31 至15659.23 万元。 我们认为公司本次三季度业绩预告上修的主要原因在于：（1）15 年9 月1 日开征化肥增值税，经销商在8 月大举购货、囤货，公司销量迅速增加。（2）公司自建生产线复合肥产品逐步投产，推升销售综合毛利率近2 个百分点。 由于公司仅是对三季报业绩的修正披露，没有涉及更多的财务数据信息，我们只能通过大致的分析，来测算下公司的业务收入情况： 公司委托贷款业务上半年贡献净利润3588 万元，我们预计15 年前三季度委贷业务贡献利润在6000万左右。因此扣除这部分非经常性损益，公司15 年前三季度的净利润应该在8000-9600 万之间，同比14 年前三季度扣除委贷收入后的收入增长220%-284%。当然，15 年前三季度的增长中还包括部分出售资产获得的收益，目前还无法估算，需等到具体数据披露后才能得知。 我们认为公司对于组织架构和管控模式的调整还是起到了非常大的效果。公司当前组织模式可以最大限度的发挥区域优势企业的领导力，带动其它子公司共同发展。子公司安徽连锁以及海南农资各管辖一部分区域，在区域内拥有较大自主权，可以不通过母公司就进行部分生产、销售安排，提高效率的同时也降低了成本。 从公司管理层面来看，我们认为近两年的一系列动作，很明显体现了公司管理层在传统农资流通业务增长遭遇瓶颈后寻求突破口的各种努力，包括自建产能、涉足电商、改善营销模式以及调整组织架构等。 短期来看，公司作为供销社系统唯一上市平台，必然在供销社改革的进程中起到排头兵的作用，政策扶持力度也会更大。同时，随着改革以及行业整合深入，公司拥有收购海南供销社的经验，未来仍然存在整合吸收其它优质供销社资源的预期，短期可享受市场给予的较高估值溢价。 中长期来看，公司战略思路清晰，辉隆商业、工业、农业、投融资四大板块竞相发展，“农仁街”电商平台有序推进。产品+电商，实现农资一体化运营，打开公司增长空间。 我们预计公司 2015-17 年销售收入为10543、11926 和13184 百万元，EPS 为0.46、0.53 和0.81 元。同时公司电商平台逐步落地，新业务未来发展前景广阔，整体对于2016 年34x，目标价18.02 元。 风险因素：（1）电商平台建设推进缓慢。 |
