南风股份(300004)调研报告:立足"核"心业务 多面发展
事件：日前，我们与南风股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 核级通风设备仍是公司主打业务：核电站通风与空气处理系统设备的设计制造长期以来是公司的优势项目，目前二代加市占率在70%左右，虽然由于资质原因以及竞争加剧在三代堆市占率上可能略有下滑，凭借技术、经验等的硬实力和配套流程、人脉等软实力，仍将维持绝对龙头地位。一旦公司资质于年内顺利恢复，再加上国内核电建设提速，按照国家2020 年目标，以每年开工6 台机组，每台机组通风设备价值量1.5 亿元，公司市占率50%保守测算，公司未来每年的核电通风设备收入有望达到4.5 亿元，贡献毛利润约1.9 亿元。 公司是重型金属3D 打印产业化独一家：公司是国内涉及重型金属3D 打印产业化的唯一企业，已经完全掌握了从丝材配方、设备设计制造到生产成毛坯的全流程技术，任一环节都可以成为此技术成熟后的独立赢利点，在核电领域的突破将是对公司3D 打印技术实力的证明，而大型铸锻件一直是我国制造业的薄弱环节之一，一旦公司3D 打印顺利量产，将在其他领域有很大发展空间，但由于时间进度具有不确定性，需要紧密跟踪。 收购中兴装备，实现优势互补：公司于2014 年收购以石化、煤化工以及新兴化工为主要下游的特种管道供应商中兴装备，其稳定实现承诺业绩的能力很好对冲了公司受影响的核电业务，同时双方在不同下游领域的良好积累也有助于为各自产品打开新的应用市场。此外，中兴装备优秀的母材技术也将为公司3D打印前段材料的研发注入新鲜血液。 估值与评级：我们预计，公司2015-2017 年EPS 分别为0.30 元、0.45 元、0.60 元，对应PE 分别为62 倍、41 倍、31 倍。考虑到国内核电建设回暖以及公司在核级通风设备上的绝对龙头地位，再加上公司3D 打印业务的预期，我们给予公司2015 年略高于行业平均的65 倍估值，对应目标价19.5 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：公司核级业务资质不能顺利恢复的风险，公司市场开拓低于预期的风险，并购项目业绩不达预期的风险，国内核电建设进展低于预期的风险等。 |
