海南橡胶(601118)2015年半年报点评:胶价低迷拖累业绩 海南农垦有望引领农垦变革
事件：8 月22 日，公司发布2015 年半年报，实现营业收入同比减少 27.63%；实现归属于母公司所有者的净利润 -3.12 亿元。同时，公司公告和控股股东合资设立海南先进新材料产业创业投资基金。 胶价低迷拖累公司业绩，底部徘徊静待回升：受国内外天然橡胶需求萎缩的影响，以及橡胶产能短期难以去化的行业特征，报告期内橡胶价格仍在不断探底，天然橡胶价格在公司生产成本之下持续徘徊。公司主营为橡胶生产、加工与销售，胶价低迷直接拖累公司业绩，上半年实现橡胶产品销售同比下降14.5%；实现营业收入同比减少27.63%；归属于母公司所有者的净利润 -3.12 亿元。 橡胶价格周期较长，这轮周期真正启动大概是在05-06 年，上升周期走了3 年不到，最后一年涨到43000 多。11 年开始跌至10000 多，到现在已经下跌4 年。目前价格已跌至成本线以下，向下空间有限，底部徘徊静待回升。 农垦改革加速，海南农垦有望引领农垦系统变革！ 据我们近期对农垦系统草根调研了解，改革文件在农垦系统内征求意见已完毕，并已上报中央进行讨论，预计纲领性文件出台在即。我们认为农垦系统全面变革在即，农垦系统将在2015 年迎来全面深化改革元年。 海南农垦在2008 年起开始第一轮改革，2010 年省农垦集团与省农垦总局实现政企分离，2011 年海南橡胶集团成功上市。2015 年在全国农垦再次迎来全面变革时机，2015 年7 月1 日，海南省委召开全面深化改革领导小组扩大会议，审议并原则通过了《关于推进新一轮海南农垦改革发展的实施意见》，强调“举全省之力，攻坚克难，全面推进海南新一轮农垦改革，为新时期农垦改革发展做好顶层设计。” 我们认为海南省委改革决心大，海南农垦将再次引领农垦系统变革！ 海南橡胶改革投资逻辑： 1、海南农垦唯一上市平台，资产注入预期强烈 海南橡胶作为海南农垦唯一上市平台，目前主要控制海南农垦橡胶资源，海南橡胶共有353 万亩橡胶林。未来上市公司可能作为本垦区的整合平台，整合垦区内资源，存在资产注入投资机会。 橡胶方面资源：海南农垦国内仍有30 万亩橡胶林未在上市公司，国外有新加坡R1 公司60%股权未在上市公司， R1 公司2014 实现橡胶销售73.5 万吨,实现销售收入14.17 亿美元。同时集团定下发展思路，以海胶集团为平台，抓住胶价低迷的好时机，继续稳步实施并购、扩张。 其他资源：海南农垦总土地资源1128 万亩，农垦系统内存在大量企业，2014 年农垦集团全年完成营业收入212.4 亿元，约上市公司2 倍的收入。 2、混合所有制改革，经营效率的提高带来价值提升 此次改革，省农垦控股集团将建立健全法人治理结构，与二级企业确立以资本为纽带的母子公司管理体制，上市公司可能进行股权多元化改革，引入战略投资者，推进管理层及员工持股，激励机制的完善，将有助于提高企业运营效率，从而带来公司价值提升。 3、积极推进产品升级、产业结构调整，提升上市公司盈利能力 产业升级方面：公司成功研制了军用航空专用天然橡胶材料，打破了过去我国军用航空轮胎完全依赖进口的局面。公司将继续研发高端橡胶材料，扩大应用领域。 产业结构调整方面：海胶集团在产业结构调整方面已做了大量的前期工作，积极探索非胶板块业务，成立了海胶农业发展有限公司，第一批桑产业、蜜柚项目已进入实施阶段，未来还有休闲旅游项目等一批市场前景广阔、经济效益好的项目将进入实施阶段。 同时公司积极探索产业资本与金融资本的有机结合，设立海南先进新材料产业创业投资基金，搭建公司多元化产业孵化平台 随着中央农垦改革方案的落地，以及省农垦改革指导意见的落地，海南橡胶有望充分利用地域优势、土地资源等各方面优势，加速推进各项非胶业务，提高上市公司盈利能力。 4、土地资源及橡胶林资源的稀缺性 海南橡胶拥有353 万亩橡胶林，土地资源本身具有稀缺性，而海南先天的地理优势更是让这些土地蕴含巨大的价值。 橡胶林作为可再生资源，主要产品为橡胶，公司自有年产干胶能力20 万吨，一旦橡胶价格回升，公司利润将出现大幅增长。而橡胶林木，在国家严格控制商业性砍伐林木的背景下，公司每年自然更替橡胶林约7-10 万亩，约200-300 万株胶树，具备极大的后续开发价值。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司2015-2017 年实现归属于母公司净利润0.96/1.50/2.29 亿。海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业，公司拥有超过350 万亩的橡胶林，海南农垦共拥有超过1000 万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线，海南农垦引领农垦变革，海南橡胶将受益农垦改革。我们给予“买入-A”评级，6 个月目标价15 元。 风险提示：改革进度不达预期； |
