有色金属行业深度报告：供给结构性短缺刺激锌价上涨
投资要点： 嘉能可风险减弱，锌价底部反弹。嘉能可最核心的模式是囤积大量现货库存，在不同仓库之间转移并通过复杂的交易手段进行套利，因此囤积大量的库存，按照对最新年份的产量产值占比进行反推折算，截至年中的约230亿美金库存中，对应的铜约70万吨，铅锌量约在100万吨，这样的库存量如果形成抛压，确实使得大宗价格承压。但审视其资产负债，挤兑风险不大；因此，当嘉能可宣布减产三分之一的锌产量后，全球锌供给增加约50万吨的缺口，市场反而思考超跌反弹后的可持续问题。结合全文的供需基本面分析，可以发现，减产将在一定程度上造成结构性供应短缺，对于金属价格上涨有较为明显刺激作用。 铅锌性能优异且中国铅锌储量位居世界第二。根据美国地质调查局数据，世界铅锌储量分布集中，其中锌矿主要分布在澳大利亚、中国、秘鲁，三国储量分别约占世界储量的26%、17%、10%；铅矿主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯、秘鲁，四国储量占比分别为40%、16%、10%、8%。 供给主要看中澳。从供给的国别分布上看，中国和澳洲成为矿产的主要产地：根据WBMS显示，2014年，中国和澳洲合计铅精矿产量占全球总量约60%，其中中国约占45%，澳洲约占15%。锌精矿方面，中国、澳洲和秘鲁三方合计约产出总量的55%。 需求端已经企稳。铅的下游需求为蓄电池，锌的下游主要为镀锌板。观察WBMS月度数据可发现，1995年至今，我国铅锌消费量提升明显，全球范围内铅锌消费量也有了大约翻倍的增长。而近年来，我国和全球的消费量同比增速趋于平缓，说明铅锌需求已逐渐企稳。库存方面，截至2015年10月初，LME锌库存量维持在60万吨以下，上期所锌库存量保持在17万吨以下。两者合计库存量不到80万吨，相比在2012年底两市库存量高达150万吨，目前下降至当时的一半水平。 综合分析：锌市场出现结构性短缺。全球锌市场供给规模大约在1400万吨水平。2011-2013年，全球锌市场供过于求明显。2014年全球锌市场出现31.7万吨的供给缺口。根据AME预测，2015年锌供给缺口将放大，直到2016年将逐步恢复到供需平衡。而一旦嘉能可的减产如期实现，那2016年锌市场就将持续供给偏紧状态。2011-2014年，全球铅市场处于供过于求状态，但供需缺口逐步减小。根据AME预测，2015-2016年全球铅市场会出现供应短缺，分别缺少5.9万吨和1.1万吨。 重点投资标的。中金岭南(000060)：业绩维稳，蓄势待发；盛屯矿业(600711)：多点开花，逆市增长；驰宏锌锗(600497)：布局产业链。 不确定性分析。长期价格仍取决于下游需求，供给缩减不及预期。 |
