隧道股份(600820)2015年半年报点评:业绩平稳 符合预期 未来有望受益地下管廊、PPP及国企改革
业绩平稳，符合预期。公司1-6 月实现营业收入102.8 亿元，同比增长4.1%，实现归属上市公司股东净利润6.39 亿元，同比增长2.23%，EPS 0.20 元，符合预期。其中二季度单季收入同比下降1.85%，归母净利润同比下降4.04%。 财务费用率下降，二季度单季现金流情况环比显著改善。上半年公司毛利率13.16%，与去年同期相比提升0.18 个pct。三项费用率9.41%，同比减少0.2 个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.06/+0.74/-0.88 个pct，管理费用上升的原因是本期研发费用较多，财务费用率下降主要原因为去年计提可转债利息。所得税率提高2.29 个pct。净利率减少0.11 个pct，为6.22%。公司经营活动现金净流入7.52 亿元，其中二季度单季净流入16.6 亿元，相较于一季度流出9 亿元大幅改善。 轨交及地下综合管廊等地下工程迎来建设高峰，公司将显著受益。预计2015-2018 四年全国将新增加约3000 公里轨道交通运营里程，年均投资将达到3750 亿元。作为稳增长主要着力点，国家大力支持综合地下管廊建设，保守估计年投资额达4000-6000 亿元，高则可达万亿级别，公司有望充分受益地下工程投资景气。上半年公司新签订单162 亿元，同比增长3.3%，其中地下业务签89 亿元，同比增长18.6%，占比54.5%，保持较快增速。旗下两专业管线公司及燃气设计院上半年指标完成良好。未来公司有望发挥地下业务优势，积极参与综合管廊建设。 站在国企改革与PPP 的潮头上。上海国企改革走在全国前列，未来控股股东与上市公司管理层有望继续整合，缩短管理层级，提高管理效率。股东上海国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一，增强公司国企改革预期。公司战略定位为“建设领域的金融专家、金融领域的建设专家”，通过投资BT、BOT 项目带动施工主业，仅2011 年以来新签BT、BOT 项目即超过300 亿元，在PPP 领域早有试水，投融资领域积累的丰富经验为未来持续开拓PPP 打下基础。 投资建议：我们预计公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.50/0.56/0.62 元，当前股价对应三年PE 分别为22.5/20/18 倍。考虑到公司未来受益地下工程景气、PPP 业务推进及国企改革的预期，维持16.8 元目标价，买入-A 评级。 风险提示：宏观经济持续下滑风险、政策推进不达预期风险 |
