司尔特(002538)2015年半年报点评:业绩迎爆发 成长在加速
2015年中期净利润同比增长67.11%，基本符合预期。公司2015年上半年实现销售收入、归属于上市公司股东的净利润分别为16.0亿元、1.18亿元，分别同比增长47.88%、67.11%，归属于上市公司股东的扣除非经常性的净利润同比增长104.89%，基本EPS为0.20元。公司预计2015年1-9月业绩同比增长70%-100%，我们判断位于中枢附近。 磷肥价量齐升，复合肥销量快速增长。近两年磷肥出口政策放松，出口量大增，2015年上半年MAP出口量同比增长133.7%，而国内基本无新增产能，价格震荡上涨。公司年产20万吨粉状MAP技改项目投产，产销规模进一步扩大，上半年销量增长40%以上，由此驱动MAP收入增长56.64%。同时，公司强化复合肥市场营销，上半年复合肥销售收入增长达47.17%。 盈利能力小幅下降。本期公司综合毛利率为18.0%，同比略降0.5个百分点。分产品看，MAP受益价格上涨，毛利率提升1.2个百分点至18.25%，硫基复合肥因原料硫酸钾项目投产，毛利率提升1.8个百分点，而低毛利率的氯基复合肥收入占比提升，毛利率下降0.24个百分点至15.67%，最终导致综合毛利率小幅回落。随着新项目投产，我们预计未来毛利率逐步提升。 内生向上+外延扩张+布局农资电商O2O，成长动力十足。（1）内生增长：今年底前年产90万吨一期年产40万吨复合肥项目投产，覆盖中原地区，驱动产品销量增长；年产38万吨硫铁矿年底前投产，主要自用，进一步降低成本。（2）外延扩张：按公告，公司2016年10月底之前将继续收购贵州路发35%以上的股权，而控股55%以上。路发磷肥项目年底前技改完成，明年业绩有望翻倍。（3）打造农资O2O平台：公司将以电商平台为基础，将零售商导入到线上，抓住存量市场，吸引更多的零售商加盟，扩大销售网络，拓展增量市场，并将农副产品导入上线，指导农民销售，建立起一个覆盖农资、农副产品的综合性交易平台。 维持“强烈推荐-A”。内外合力，试水电商，模式创新助成长。考虑到新项目及参股公司贡献，上调盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为0.41元、0.75元、0.93元，目前股价相应于2016年PE仅为17.8倍。 风险提示：项目进度风险；市场开发风险。 |
