北陆药业(300016)2015年半年报点评:对比剂维持高增速 中美康士锦上添花
投资要点： 事件：15 年H1 营收、净利润和扣非后净利润分别为2.72 亿、0.56 亿、0.55 亿，同比增长47.95%、33.82%、35.98%，EPS 为0.18 元，符合预期。 点评： 1）股权激励目标实现有望，对比剂增长稳定。上半年母公司实现营收和净利润分别为2.36亿、0.52亿，同比增长28.67%、24.63%，均超过股权激励要求（以12年为基数推算来的15年目标数，相较14年增23%、24%），全年完成有望。半年对比剂、九味镇心颗粒、降糖药营收分别为2.02亿、0.21亿、0.12亿，同比增长32.23%、-3.37%、50.76%。对比剂钆喷酸葡胺注射液和碘海醇注射液均以高于市场平常增速的增长幅度持续增长，预计钆喷酸葡胺0.7亿、碘海醇高浓度和低浓度分别为1.05亿、0.27亿，公司在保有三级医院份额的同时，实行高浓度替换部分低浓度份额，并且开发部分空白二级市场。新获批的碘帕醇已经开始北京招投标，预计会赶上后续省份的招标工作，成为对比剂业务又一引擎。九味镇心颗粒收入略微下滑的原因是已中标省份的销售调整的影响，预计后续省份的中标和国家医保调整，将给该品带来新的增长机会。 降糖药2个品种，基数小增长快。 2）中美康士合并报表，锦上添花。上半年中美康士营收和归属上市公司净利润0.35亿和381.52万，毛利率87.77%，由于其多个项目处于研发阶段，研发支出较大，863万占营收比24.36%；摊销固定资产和无形资产评估增值，上述原因致中美康士净利润为748.07万元，但全年实现业绩对赌仍有希望。纽赛尔的微移植治疗老年急性髓性白血病国际多中心临床研究和微移植治疗急性髓性白血病平行对照中国多中心临床研究”均已正式启动。南京世和上半年投资收益为-6.1万，仍处于培育期，但对于公司构建完整的肿瘤检测、治疗产业链具有重要意义。 估值评级：公司作为国内品种齐全的对比剂企业，主业增长快速，多个品种等待招标放量，并深入打造肿瘤特色产业链，我们预计15-17 年EPS 分别为0.38 元、0.54 元、0.73 元，对应PE 为52 倍、37 倍、27 倍，给予增持评级。 风险提示：产品招标低于预期。 |
