大亚科技 新老更替，欲展身手报宏图
投资要点： 我们看好公司随着少壮派管理层上台，亏损资产的剥离，机制进一步理顺，净利率有较大的提升空间。我们预测 2015-2017 年 EPS 为 0.44、0.64、0.93 元，参考可比公司平均 39.2倍 PE估值，给予目标价 24.97元，首次覆盖给予“增持”评级。 业务结构理顺，聚焦核心业务品牌家居：2014 年底开始剥离亏损资产聚焦木业主业，有望进一步增强龙头竞争力，业绩时隔 7年重现增长，2015H1业绩同增 47%；我们认为公司或将进一步剥离亏损资产，提升主业盈利能力，对比公司长期稳定经营性净现金流，且重资产人造板业务投资高峰已过，我们认为公司净利润率具备较大提升空间。 新任董事长代表的“少壮派”管理团队，新经营理念或令公司更贴近资本市场：2015年公司首次公布三年股东回报计划，显示管理层重视资本市场态度，参考同行可比公司，我们判断未来公司可能考虑对管理团队、渠道经销商股权形式激励，进一步理顺治理结构；负债率偏高问题，我们认为后续存在以股权融资形式降低负债率的可能。 品牌大家居产业链外延扩张，门店资源具备线下整合线上的优势：我们认为渠道资源是地板行业第一品牌“圣象”的核心资源之一，目前拥有遍布全国的约 3000 家品牌专卖店，遍布全国 40 余个城市及重点地区，并占据了大量优势地段，参考行业发展趋势，我们认为未来可能将沿着大家居产业链进行外延扩张，包括定制化、智能化等。而门店资源也为 O2O 拓展提供先天优势。 风险提示：房地产投资的大幅下滑、资产剥离管理理顺慢于预期。 |
