天齐锂业(002466)2015年半年报点评:锂盐盈利大幅扭转、锂精矿毛利率上行双向增厚业绩
上游--精矿毛利率上行、中游--锂盐量价齐升，双向提振利润。2015 上半年公司营收同比+16.82%至7.56 亿元，归母净利润同比+136.24%至4097.67万元，业绩大幅增厚主因有二：（1）锂价上行，锂加工盈利反转：截止2015年6 月底，国内工业级碳酸锂、电池级碳酸锂及氢氧化锂均价已分别较去年6 月末的阶段性底部上行24.29%、29.49%、13.75%；强势锂价配合产量释放，带动公司锂加工环节毛利率，由去年同期-0.11%攀升至34.04%，收入占比大幅升至44%，本部射洪锂盐厂扭亏并实现盈利反转。（2）锂精矿毛利率走高：2015 上半，文菲尔德毛利率不再受存货账面价值调整的拖累，由去年同期36.96%大幅上升至56.95%，促使公司整体营业成本下行18.55%。向前看，预计公司利润仍具进一步增厚空间：（1）张家港步入正轨：碳酸锂价格的持续上行伴随产能释放，可逐步引领张家港锂盐厂（天齐锂业江苏）扭亏；（2）激励机制：公司已公告股权激励草案，管理层及核心技术人员利益与公司绑定，预计将进一步优化经营效率。 夯实上游--持泰利森51%股权，战略参股日喀则扎布耶；做强中游--构建射洪、张家港两大加工基地，初步达成对资源端的配套。（1）夯实上游：公司拥有全球最具规模、品位最优的泰利森-格林布什锂辉石矿51%股权；格林布什总储量6150 万吨、氧化锂品味2.8%，2014 年生产锂精矿42.62 万吨（约供应国内80%精矿需求）；此外，公司还战略参股日喀则扎布耶锂业高科20%权益，并全资持有雅江-错拉锂辉石矿，全球锂资源龙头地位了然。（2）做强中游：公司射洪本部具备3000 吨工业级碳酸锂、7500 吨电池级碳酸锂、5000 吨氢氧化锂等，总计约1.76 万吨锂加工产能；加上5 月并表的张家港1.7 万吨碳酸锂产能（实际有效产能预计1.2 万-1.5 万吨），公司合计中游锂加工产能超3 万吨。目前，公司对“张家港-电池级碳酸锂”+“射洪-多品种锂盐深加工”的定位已逐步明晰，初步达成对资源端-泰利森锂精矿的产量配套（考虑外售+自用）。（3）渗透下游：向前看，在全球锂电行业高成长、强强合作的大背景下，依据战略规划，公司后续向锂深加工、下游电池领域进一步外延拓展的概率不可忽视。 2015 年全球锂资源新增产量逊预期，维持对2015 下半-2016 年碳酸锂、氢氧化锂价格的乐观判断。 2015 全球新增资源产量逊预期：除RB Energy（魁北克）破产导致2万吨LCE 增量落空之外，Orocobre（阿根廷Olaroz 盐湖）在投产后同样遭遇明显的磨合问题，Q1-Q2 产量爬坡进程缓慢（规划1.75 万吨/年LCE）。虽然在积极的价格环境中，澳大利亚、加拿大等地的新矿山开发均有积极进展，但产量初步释放乐观预期也需到2017-2018 年。 需求周期向上，推动价格上行：我们预计2015 年全球锂需求（LCE 当量）19.1 万吨，2015-2020 年CAGR 约10%，而电池级锂盐的年需求增速预期更将达15%-20%。基于需求周期、供需格局、新增供应进程，以及南美2015 年的供给扰动（雨水抬升经营及物流成本）等多方因素，维持对2015 下半年-2016 年碳酸锂、氢氧化锂价格的乐观预期。 维持“增持”评级。预计公司2015-2017 年eps 分别为0.64、0.95 和1.35元，维持“增持”评级。投资风险和结论的局限性：如若新能源汽车推广遭遇波折；如若锂电池行业呈现显著产能过剩；如若碳酸锂、氢氧化锂价格因其他因素大幅波动。 |
