许继电气(000400)2015年半年报点评:经营逐步恢复 配网与直流将带来弹性
公司发布中报：上半年收入21.8亿元，同比下降33.07%，归上净利润0.75亿元，同比下降76%，归上扣非利润0.68亿元，同比下降78.8%。由于行业因素导致产品交货推迟，公司业绩面临压力；预计后续公司经营将逐步恢复，公司技术较雄厚的配网与直流业务，未来将带来较大的弹性。 交货确认放缓，业绩承压：电力建设放缓等行业因素影响公司收货确认，公司收入下降33%，其中，配电、直流等公司优势业务受损较严重。控股珠海许继子公司收入下降5亿元，净利润下降2亿元；直流业务因上年同期有较大规模场设备交货基数较高，报告期收入下降5.9亿元。 费用率提升影响盈利水平：报告期内，公司销售与管理费用率分别提升1.4、3.4个百分点，公司费用率共提升约5个百分点，拉低了公司盈利水平。 经营逐步恢复：公司二季度营业利润率环比提升4.9个百分点，经营先行指标显著改善，公司后续将逐步恢复。 经营质量更健康：公司在过去几年快速增长后，管理优化后费用率得以严格控制，盈利能力处在高位（公司ROE从2011年6.4%提升到2014年23.7%）。报告期内，公司费用率的松动，有利于公司更持久的经营。 配网与直流等优势业务有望在未来带来弹性：公司在直流产业储备雄厚，具备换流阀、保护控制综合解决能力，在配网与配网自动化领域具备强大的制造与大系统方案提供能力。本年度特高压直流已启动2条招标，加上去年转接业务，特高压直流业务有望带来确定性的收入弹性；配电网的投入加速是行业长期趋势，公司在该两部分业务长期保持较高盈利水平，该类优势业务将在未来为公司带来业绩弹性。 公司评级：维持强烈推荐评级，目标价为28元。 风险提示：电力需求下降影响装备投资。 |
