北京城建(600266)2015年半年报点评:销售创新高 国企改革中集团赋予产业链优势
北京城建上半年营业收入和净利润分别同比下降7%和增长12%，毛利率略有下降，但股权投资收益大幅增长61%；上半年公司签约销售50 亿元，同比增长超40%，同期销售回款56 亿元，均创同期历史新高，我们维持全年销售预测115 亿元，同比增长超50%；上半年拿地22 亿元，并且全年拿地计划由原先的60 亿元上调至100 亿元，其中公司将积极关注以通州委核心的京津冀拿地机会，并积极参与通州的一级开发项目；近期北京国企改革升温，而城建集团目前拥有地产、工程、地铁设计、园林、商业地产和股权投资等6 大业务，这将赋予公司产业链整合优势；此外，近期公司成立了地产基金，这将有效提升低成本融资规模，并计划今明两年快速扩规模，届时公司可以收取0.5%管理费+1%的跟投收益，也将较为可观。我们维持公司2015-16 年每股收益预测为1.00 元和1.13 元，维持目标价27.94 元，维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年净利润增长12%，投资收益大幅增长61%。上半年营业收入32.8亿元，同比下降7%；净利润2.9 亿元，同比增长12%，每股收益1.11元，全面摊薄每股收益0.19 元；毛利率和净利率分别为27.2%和8.9%，分别下降3.6 和提升1.5 个百分点，该变动主要源于股权投资而获得投资收益1.2 亿元，同比增长61%；三项费用率由去年同期的9.2%提升至9.7%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别持平、下降1.1 和提升1.6 个百分点。 上半年销售 50 亿元、创历史新高，维持全年销售预测115 亿元。上半年公司签约销售50 亿元，同比增长超40%，同期销售回款56 亿元，均创同期历史新高，我们维持全年销售预测115 亿元，同比增长超50%；上半年拿地22 亿元，并且全年拿地计划由原先的60 亿元上调至100 亿元，其中公司将积极关注以通州委核心的京津冀拿地机会，并积极参与通州的一级开发项目；报告期末，预收款项98 亿元，分别锁定我们对公司15-16 年的房地产业务预测收入的100%和14%。 北京国企改革升温，集团6 大业务赋予产业链整合优势。目前集团拥有6 大业务，包括：地产、工程、地铁设计、园林、商业地产和股权投资，具有产业链优势，这将赋予未来北京城建较大的资产注入想象空间。其中，在北京政府在推地铁线PPP 过程中，城建设计(1599.HK/港币6.47, 未有评级)有优先参与可能性，其业务包括前期勘探、设计、工程总包和投资，后续还将可能获得地产沿线项目，而由于城建设计没有开发资质，北京城建也有望预期合作开发。 地产基金提升低成本融资规模，计划今明两年快速扩规模。近期公司在上海自贸区与浦发银行成立了基金公司，公司做GP，浦发做LP，后者持股69%-75%，并拿固定收益7.3%，对于公司而言，就是进行了7.3%成本的债权融资，比信托便宜，同时由于通过提升融资成本并提升基金收益，有效降低土增税、但不降低总收益。包括上述浦发合作基金之外，公司计划今明两年快速扩规模，届时公司可以收取0.5%管理费+1%的跟投收益，也将较为可观。 评级面临的主要风险 房地产市场销售复苏弱于预期；跨区域经营风险。 估值 我们维持公司2015-16 年每股收益预测为1.00 元和1.13 元，维持目标价27.94 元，维持买入评级。 |
