探路者(300005)2015年半年报点评:股权激励彰显公司二次腾飞的信心
事件：公司公告2015年上半年业绩：1-6月公司营收6.76亿元、同比增8.61%，净利润1.24亿元、同比增1.17%（若以15%的所得税计算，净利增16.48%），扣非净利1.23亿元、同比增4.34%，基本EPS为0.24元。同时，公司公告计划实行第三期股权激励草案，并投资设立冰雪合资公司。 户外仍处于洗牌调整阶段，收入增速略低于预期。2014年国内户外市场零售额200.8亿、同比仅增11.28%，较2013年增速下降13个百分点。在户外行业增速放缓且竞争加剧的背景下，公司引入旅行服务和大体育行业两大产业，深化互联网对原业务的重构整合。今年上半年，户外服装、鞋品、装备总收入4.53亿（同比增6.5%）、1.58亿（同比增8.5%）、0.59亿元（同比增22.1%）。分品牌看，非凡探索收入3479万元，增长762%；阿肯诺收入652万元，增长194%；探路者收入6.3亿元，基本与去年持平。公司旅游服务收入433万元，同比增53.8%，主要来源于绿野网和极之美。绿野业务战略重新规划，更加侧重于城市周边户外短线出行，2015年1-6月通过平台的活动报名约56万人次，同比增长约47%。 扣除所得税影响盈利增长好于收入端得益于毛利率提升。净利增幅1.17%远低于利润增幅是公司高新技术企业证书重新申请中，基于谨慎原则用25%所得税率。公司利润总额增长20.13%，高于收入增幅，来源于对产品成本的有效控制，毛利率提升1.85%。 考虑到新业务并表，全年业绩无大忧。鉴于对产品业务影响较大的电商主要集中于下半年，且自2015年7月开始易游天下将并表（易游天下2014 年收入6.84亿，净利润2600万元。根据业绩承诺15-17年收入分别不低于15、40、60亿元，年复合增长100%，净利润分别为亏损不超过2500万、扭亏、盈利6000万），预计公司今年经营目标全年营收不低于28亿元，同比增63%，净利润3.15亿元，同比增11.7%。 第三期股权激励较高行权条件彰显公司对新业务的信心。公司计划向高管（户外负责人彭昕、旅游负责人甄浩、体育负责人张涛、副总裁蒋中富、张成）、核心人员等354名对象授予1000 万份股票期权，占股份总数的1.95%，行权价格为28.44 元，行权条件2016-2018年相较于2014年销售收入增长率不低于240%（58亿）、400%（86亿）、600%（120亿）；2016 -2018 年相对于2014年净利润增长率不低于20%（3.5亿）、85%（5.4亿）、170%（7.9亿），我们推算2017-2018年公司收入分别同比增长47%和40%、净利润分别同比增长54%和46%。 设立合资公司开拓冰雪设备领域，分享冬奥会红利。公司出资3450 万元（股权占比60%），与机电设备控制人设立滑雪设备设施合资公司，有效整合各方优势资源向冰雪运动领域的进行布局，迎合2022年冬奥会风口。承诺造雪及滑雪业务2016-2018年税后净利润分别不低于240万、288万、345万元。 投资建议：公司多品牌战略丰富产品线，并通过投资并购、内部孵化等方式积极构建户外生态圈，行权条件无疑预示未来业绩高增长的潜力。基于对冰雪产业趋势和公司先发布局优势的乐观判断，我们一直强调公司构建体育户外生态圈极具卡位价值，未来将逐步分享体育旅游等服务产业红利。根据公司新业务预期，我们上调了公司收入增速，下调了盈利预测，预计15-17 EPS 为0.64/0.68/0.70元（原预测为0.70/0.82/1.00元），对应15-16 年PE 为44/42 /41倍，维持买入评级。 风险提示：新业务公司业绩承诺不达预期、零售持续放缓、冰雪产业发展低于预期。 探路者（300005）签协议 拟斥3.5亿河南投建滑雪度假区 探路者（300005）11月25日晚间公告，公司控股子公司探路者冰雪控股发展有限公司（简称“冰雪公司”）与巩义市人民政府、巩义市夹津口镇人民政府就河南中岳嵩顶探路者滑雪度假区项目达成共识，并于 2015 年 11 月 24 日签署了《河南中岳嵩顶探路者滑雪度假区项目开发框架协议》。 项目计划总投资 3.5 亿元。其中滑雪场总投资预计 2.7 亿，其他户外运动配套项目总投资 0.8 亿。预计 6 年内完成。项目用地为夹津口镇卧龙村约 3 平方公里，冰雪公司进行保护性开发，经营期限为 50 年。 项目预期将在冬季为游客和冰雪运动爱好者提供滑雪场地，并在其他季节将其改造成为服务于自驾旅行、房车旅行、户外活动爱好者的便捷户外体验中心（可配套设计露营地、户外运动公园等），满足滑雪及户外爱好者多样的体验需求。 巩义市南依嵩山，北临黄河，是河南省首批赋予省辖市经济和部分社会管理权限的扩权县市。巩义工业基础较好，是全国乡镇企业发祥地之一。经过近 40 年的发展，已形成了各种所有制结构并存、具有一定区域特色的地方工业体系。2014 年度，巩义市人民政府财政收入约为 31 亿元。夹津口镇地处巩义市南部，是个交通便利、气候宜人、资源丰富、人杰地灵的山区新镇。2014 年度，巩义市夹津口镇人民政府财政收入约为 7300 万元。 探路者表示，框架协议的签署有利于冰雪公司把握国内冰雪运动市场快速发展的机遇，利用该公司优势的造雪保雪等技术，打造滑雪场建设运营的样本，为该公司未来在全国范围内的滑雪场建设运营及管控模式的输出复制奠定基础。同时，户外生态圈中绿野网、易游天下等旅行业务板块可为滑雪场导入有效客户，聚集户外人气；在滑雪场中也可增设公司户外滑雪产品的专销渠道，通过服务加强用户对滑雪相关户外产品的认知，提升公司户外用品品牌的知名度和影响力。 |
