三聚环保(300072)积极推动煤化工与石油化工协同发展
公司近况 我们近期调研了三聚环保，与公司管理层就生产运营情况和未来规划进行交流，主要结论如下。 评论 公司的工程服务模式进一步更新，积极推动煤化工与石油化工协同发展。目的：1）对冲低油、气价对于现代煤化工的冲击；2）煤化工改造衍生产品与石油化工相结合在提高煤化工效益的同时可降低石油化工成本，实现效益最大化。如煤制柴油组份可提高柴油的十六烷值，满足国五标准；费托合成石蜡质量高于石化石蜡；富余焦炭制氢可降低石化生产成本30~50%。 公司优势：1）公司目前的管理与技术团队涵盖了现代煤化工、石油化工、煤气化与煤炭焦化以及催化剂净化剂研究等领域，技术可交叉使用融会贯通；2）投资与造气成本最低。依托现有焦化厂，焦炭经过预处理后再气化可省去前端煤粉碎或水煤浆化等流程，共用场地及公用工程等合计降低投资50~60%；3）下游产品设计丰富。通过焦化厂对几百元/吨的煤炭进行分质利用，产出甲醇2,000 多元/吨、LNG 约4,000 元/吨、轻质油品4,000 多元/吨、基础油1 万元/吨左右、氢气1~2 万元/吨，石蜡数万元/吨；4）独有的渣油悬浮床加氢技术及最新的铁基费托合成技术。渣油加氢技术可提高轻油收率约30%，按照全国1 亿吨固定床延迟焦化加氢老工艺进行改造，工程市场约2,000 亿元，增加轻油产出3,000 万吨或1,500 亿元。公司现阶段着力加快内蒙古美方2 亿方/年LNG 及鹤壁10 万吨/年渣油加氢等示范项目的建设进度，未来将择优运营百万吨项目。 因公司能源净化综合服务收益增长较快，公司预计1H15 归属净利润同比增长114~125%。公司定增申请于6 月底获证监会发审委审核通过，拟以17.13 元/股的价格定增不超过1.17 亿股，募资近20 亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，增加工程建设资金，且有望改善旧有的垫资工程模式。大股东+高管认购80%彰显对公司未来发展和长期成长性的坚定信心。 估值建议 煤炭清洁利用及低阶煤分质利用是未来发展方向，有望获得政策大力扶持，三聚环保相关技术有望列入国家重点支持的模式。我们上调15/16 年EPS 预测14%/20%至1.06 元/1.65 元，按定增股数上限算，预计分别摊薄至0.90 元/1.40 元。目标价由41.88 元（除权后）上调34%至56 元，对应16 年40 倍摊薄后EPS。维持“推荐”评级。 风险 油价长期低迷，工程项目盈利低于预期，出现竞争者。 |
