碧水源(300070)首次覆盖报告:转型投资运营 识时务者方为俊杰
投资建议：预计公司2015-2017年营业收入分别为46.61、63.73、87.98亿元，净利润分别为16.0、22.3、29.9 亿元，EPS 分别为1.30、1.81、2.43 元。公司多地布局PPP 领域，跑马圈地占得先机，现已拥有强大的融资及资金实力，在国家全面实施“水十条”及大力推行水污染防治的政策背景下，我们认为公司估值应当较行业享有溢价。参考可比公司估值平均水平，基于上述对公司的分析、国家PPP 政策趋势预判，我们选取PE 和PB 方法的估值均值结果作为目标价，首次覆盖，目标价66.84 元，给予“增持”评级； 多地布局 PPP 项目，跑马圈地占得先机。2014 年2 月到2015 年7月，根据公司官方网站等公开渠道，公司披露项目金额合计104 亿元，其中“污水处理整体解决方案”类项目金额93 亿元，占比89%。值得注意的是，2015 年以来公司签订的项目类型基本为BOT/PPP 类项目，与此前以EPC 类项目为主形成较大反差；碧水源是环保行业中较早展开PPP 项目的龙头企业，PPP 跑马圈地竞赛中已经占得先机； 强大融资及资金实力助力公司打开业绩增长窗口。62 亿元定增完成、国开创新资本投资公司（国开行全资子公司）成公司第3 大股东等将助力公司拓展PPP 领域、打开业绩增长窗口； 其他亮点。布局家用净水器，努力实现持续稳定的新增长点；膜法未来在水污染防治领域存在巨大增长空间； 风险因素。PPP 项目进度不达预期等；公司融资能力及期间费用等。 |
