保险行业2015年中报回顾暨三季度投资策略：NBV增速创历史新高 投资收益大幅提升 维持“增持”评级
投资要点:上半年保险公司业绩远超预期:净利润提升67%,新业务价值增40%左右创历史新高。目前公司估值处于历史低位,具有较高安全边际;寿险、产险行业景气度持续提升。给予“增持”评级,推荐中国平安(29.84,-0.430,-1.42%)和中国太保(22.79,-0.210,-0.91%)。 2015年上半年保险公司业绩远超预期:净利润提升67%,新业务价值增速40%左右创历史新高。1)四家上市保险公司合计净利润同比增长67%。受投资收益大幅增加的影响,寿险利润总体同比增长66%;产险同比增长92%。2)受益于股票市场的大幅上涨,上市公司净资产和内含价值较年初大幅增长10%以上。 加仓权益投资,年化总投资收益率达8.5%,未来将加大配置高收益固定收益产品。2015年上半年,保险公司持续下调定期存款和债券配置,增加权益类和非标资产投资。净投资收益率保持平稳,简单平均4.8%;受益于股票市场大幅上涨,总投资收益率超过8%。预计未来年保险公司将持续加大非标和高收益债券配置,投资收益率有望维持高位。 寿险销售环境显著改善,个险保费和价值实现双重高增长,新业务价值增速创历史新高。2015年各家公司仍坚持渠道结构、产品结构和期限结构改善目标:1)国寿、平安、太保、新华2015年上半年个险渠道保费占比分别达到58.9%、89.8%、83.1%和98.8%,营销渠道重要性进一步提升。2)营销员大幅增员,四家上市险企上半年代理人数量合计增长达24%;3)新业务价值增速远超预期,四公司NBV增速分别为38.5%、44.3%、38.2%和43.2%。3)预计2015年下半年营销员渠道保费和价值稳定增长,银保渠道着力价值转型,总体新业务价值增速略低于上半年,但仍保持较高增长。 产险保费增速明显回落,但盈利水平显著提升。1)上半年汽车销量下滑,车险保费增速回落明显,PICC、平安和太保产险保费分别实现10.7%、18.5%和0.4%的增长。2)综合成本率涨跌互现,分别为94.7%、93.6%和99.5%。3)利润增速分别为85%、94%和122%,主要是因为投资收益的大幅提升。4)我们预计人保财险和平安产险依靠其渠道、产品、成本、数据等优势,通过发展强势非车险险种,仍将维持较高的承保盈利;太保产险业务未来改善空间较大。 估值处于历史低位,具有较高安全边际;行业景气度持续提升,首推中国平安。保险行业“投资+保费+政策”三轮驱动,估值处于历史低位,具有较高安全边际,给予“增持”评级,推荐中国平安和中国太保。行业基本面持续乐观:1)期待养老和健康产业支持政策,养老保险税收递延预计下半年试点。2)保费/投资基本面持续好转,进入良性循环区间,个险新单增速持续超预期。3)累积大量浮盈,利好未来业绩释放。 不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。 |
