圣农发展(002299)2015年半年报点评:逐季步入业绩反转通道
圣农发展(002299)主营：肉鸡饲养和肉鸡屠宰加工，主要产品是鸡肉，并主要以分割冻鸡肉的产品形式，销售给肯德基等快餐企业，以及食品加工企业、批发市场等市场领域。 投资要点： 公司公布中报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入31.8 亿元，同比增长9.51%。实现归属于上市公司股东的净利润-3.53 亿元，同比下降911.54%，每股收益-0.36 元。其中，二季度亏损1.58 亿元。公司同时预测1-9 月实现净利润亏损3.1-3.53 亿元，称“受宏观经济增长速度放缓及国内消费低迷等因素的影响，目前鸡肉价格未达公司预期，但随着祖代鸡去产能化加速的影响，预计未来鸡肉价格将逐 步恢复。由于公司业绩对鸡肉价格敏感度较高，业绩预告较为困难，一旦超出预测范围，公司将及时预告”。由于7-8 月肉鸡产品价格维持震荡趋势，与上半年环比基本持平，虽在震荡中曾经达到过10450 元/吨，但后期有所回落。而由于玉米、豆粕成本环比下降，公司7 月份毛利由负转正，净利率仍为负。中秋、国庆消费旺季临近，虽然价格尚未表现出明显好转，但走货更加顺畅。我们预计，公司三季度单季略有亏损，但不排除实现盈亏平衡的可能。 虽然短期亏损，但价格上涨趋势确立，积极配置！由于此前两年产品价格持续走低，白羽肉鸡联盟主导共同约束2014 年祖代鸡进口量，2014 年祖代鸡引种量较2013 年下跌21.5%，但其效果需 要一定时间才能有所体现。而2015 年美国因爆发禽流感而被封关，我国祖代鸡已连续多月无法从美国进口，2015 年1-6 月， 国内祖代鸡累计引种30.65 万套，较2014 年同期引种的53.45 万套减少了42.66%，根据中国畜牧业协会数据，15 年7 月份国内祖代鸡单月引种量不足4 万套（公告中4 万套，有专家说法是2 万套）。预计15 年祖代进口量在65-75万套之间，同比大幅下降。16 年引种量在80-100 万套之间，略有复苏但不至于过剩。 上游去供给对下游产品供应的影响已经初现端倪：根据相关统计，上周祖代种鸡存栏（后备+在产）周环比下降0.35%；父母代种鸡总存栏量周环比再度下降1.64%，父母代鸡苗价格7.18元/套，环比上周13.02%。根据博亚和讯统计，9 月7 日起，父母代鸡苗量产量将进入下降通道， 并开始逐渐加速下滑，如果年内仍无法恢复正常进口，则到2015 年第42 周，祖代育成期种鸡存栏将归零。如果状况延续到2016 年2 月，则2016 年第30 周，祖代产蛋期种鸡存栏将归零，第33 周将是最后一批父母代鸡苗量供应，2016 年上 半年的父母代种鸡供应量将只有2015 年同期的24%。我们判断，四季度下半段，白羽肉鸡产业链产品价格将自上（父母代）而下（商品代）出现反转，益生股份父母代产品价格有望在11-12 月实现扭亏为盈，叠加年底消费旺季，公司鸡肉价格也有望回升，16 年3 月升速有望加快。 加强与大客户的合作，并积极拓展品牌肉制品营销以提升盈利能力。报告期内，公司在百胜集团、麦当劳以及双汇发展等重要客户的市场份额进一步提高。公司已占到肯德基鸡肉类生、熟食产品采购量的45-50%，占麦当劳鸡肉类生食采购比重的30%。公司通过大型商业洽谈，招募百胜集团、麦当劳高管到公司工作等方式，加强了与优质大客户的合作紧密程度，采购量有望稳步上升。此外，受过去两年禽流感疫情影响，活鸡交易淡出是大势所趋，政府逐步引导市场消费取向转移至冰鲜鸡，为公司拓展B2C 带来机会。公司在稳固原有的销售渠道的同时，成立了B2C 团队，拟在生产基地周边建立服务终端消费者的销售网络， 该销售网络将以县城为单位，采用加盟的方式设立圣农产品专卖店，在覆盖冷冻鸡肉产品批发的同时，在直径300 公里内（涵盖约3000 万人口）直接向终端消费者出售冰鲜的鸡肉产品，今年计划试点40 个县，相比传统经销商渠道，向下游终端拓展将为公司带来至少5-6%利润率增量。同时，未来公司有望择机进军电商领域。此外，公司通过定向增发方式引进国际知名私募股权投资机构KKR，在绩效考核优化，管理模式升级等方面也有突破，主要体现在费用率的压缩方面。 投资策略：买入评级！从趋势角度看，公司产品价格进入维持1 年以上的上涨通道的确定性极强，相较于其他企业，公司在享受价格弹性的同时，产能扩张带来的销量弹性较白羽肉鸡产业链的其他企业更为明显。公司二季度期末祖代鸡存栏量11 万套，父母代400 万套，种鸡存栏数较去年底环比增长17.96%，肉鸡存栏数增长28.87%。上半年，公司屠宰量在1.5 亿羽左右，同比增长约15-20%，鸡肉产品销量较上年同期增加了18%。预计15-17 年公司屠宰规模为3.5 亿羽/4.3 亿羽/5 亿羽。预计公司16-17 年实现摊薄后的每股收益-0.20/0.85/1.16 元，分别对应PE 为-/19/14 倍，维持买入评级！ 备注：15 年的盈利预测主要基于，假设四季度成本10600 元/吨（略高于公司的测算口径），产品价格11200 元/吨。据此成本假设测算，四季度均价达到12550 元/吨，公司将能实现全年盈亏平衡。 |
