300186大华农主要从事用于兽药的研发、生产和销售
公司主要从事用于兽药的研发、生产和销售，是国内少有的集兽用生物制品、兽用药物制剂、饲料添加剂与添加剂预混合饲料为一体的动物保健品企业，拥有3大系列200个品种。 大华农本周五收盘价为16.89元，4月28日以来累计换手率仅为0.82%，本周大单资金呈净流出状态，期间累计大单资金净流出为215.19万元。 大华农2014年12月29日停牌，直到2015年4月28日复牌，复牌以来连续涨停。上涨原因主要是温氏集团拟以换股吸收合并大华农公司方式实现整体上市。本次方案，温氏集团发行价格为16.30元/股，大华农换股价格为13.33元/股（较停牌前收盘价7.87元/股溢价69.4%），则大华农与温氏集团的换股比例为1：0.82。本次发行前温氏集团总股本为31.9亿股，本次发行股数为4.37亿股-4.41亿股（考虑大华农实施中的股权激励计划），发行后总股本为36.27亿股至36.31亿股。 温氏集团属国内规模最大的畜禽养殖企业。温氏集团创立于1983年，目前以肉鸡、肉猪养殖为主，以奶牛、肉鸭养殖为辅，配套经营食品加工、农牧设备制造等产业。2014年实现营业收入为380.4亿元、净利润为26.6亿元，其中，养殖业务收入占比达到95%以上。2014年温氏集团商品肉猪、商品肉鸡年销售量分别达到1217.93万头、6.97亿只，各占全国肉猪、肉鸡出栏量的1.66%、8.51%、占全国黄羽肉鸡出栏量的19.10%，规模均居国内第一。 独特的"温氏模式"助推公司发展壮大。首先，产业链一体化下的紧密型"公司+农户"合作模式推动规模快速扩张。公司实施产业链一体化养殖，集品种繁育、种苗生产、饲料生产、饲养管理、疫病防治、产品销售等各环节，在关键环节--饲养管理上实行紧密型"公司+农户"合作模式。该模式下，公司给予农户充分的激励与坚实的技术支持，综合养殖效益较高，同时，借助农户场舍与人力解决了规模养殖的土地、资金等难题，推动公司多年来轻资产、低成本、跨区域快速扩张。其次，广泛的员工激励机制。公司创业发展过程中实行员工股份合作制，主要干部和骨干员工持有公司股份（合并后非温氏家族的董监高成员合计持股15.4%，仅次于温氏家族16.7%的持股数量），从而保持员工成长、公司发展目标的始终一致，能够最大化地调动员工创业积极性。 对此，申万宏源给予公司"买入"评级。2015年至2017年，温氏集团产能持续扩增，畜禽行业景气恰逢回升周期，产品价格有望持续上涨。假设肉猪、肉鸡年出栏量分别为1290万头、1350万头、1430万头、7.8亿只、8.3亿只、9.0亿只，均价分别为14.5元/公斤、14.8元/公斤、14.1元/公斤、13.1元/公斤、13.4元/公斤、12.7元/公斤，则2015年至2017年换股吸收合并后的温氏集团实现净利润分别为31.6亿元、38.7亿元、41.3亿元， 同比增长分别为13.8%、22.6%、6.7%，实现每股收益分别为0.87元、1.07元、1.14元。对养殖业务、兽药业务进行分部估值：参考可比公司，给予养殖业务2015年市盈率45倍，并且依据可比公司生物资产单位理论市值计算公司养殖业务市值；给予兽药业务2015年市盈率30倍，则合并后温氏集团目标市值为1431亿元，目标价39元，较发行价格16.30元有140%上涨空间。 齐鲁证券表示，预计公司2015年至2016年销售收入分别为450.36亿元、592.14亿元，同比增长分别为25.13%、31.48%；归属母公司净利润分别为34.4亿元和85.02亿元，对应摊薄后每股收益分别为0.95元和2.36元。目前畜禽养殖类上市公司2015年至2016年平均估值水平为50倍、20倍，但畜禽养殖周期太强，适当参考其他农业行业估值（2014年25倍至30倍市盈率）和目前一级市场询价的总体估值水平区间，给予公司2016年20倍至22倍市盈率的估值水平，据此得出的估值空间在1700亿元至1800亿元，对于股价约46.8元至50元。考虑到合并上市后，温氏集团估值600亿元市值，股本36.3亿股左右，判断市值空间约300%以上。 兴业证券也表示，公司为行业标杆，但流动盘不足，建议投资者抢筹、惜筹。温氏上市后将引起极大的关注度。按照1500亿元市值，合并之后36亿股的股本计算，则每股价格42元。估计流通股只有3.2亿股，预计卖盘较少。建议投资者在42元之前追涨（如果打开涨停），只要基本面没有恶化，不轻易卖出。 |
