立讯精密(002475)2015年半年报点评:业绩低于预期 主要客户三季度展望好坏参半
业绩低于预期 立讯精密1H15 实现营收44.2 亿元,同比增长38%;归母净利润3.8 亿元,同比增长60%,位于之前指引(60~80%)的下限,主要受下游应用需求不振影响,但符合我们预期(全市场最低预测)。 客户新品销售不达预期影响收入,毛利率有所下滑:2Q15 营收同比增长41%,增速低于预期;毛利率同比下滑4.6ppt 至19.3%(vs. 1Q15 的22.9%),源于:1)下游PC 市场不振,毛利较高的PC 连接器增速下滑;2)Apple Watch 销售不达预期,新品尚未实现放量,良率和产能利用率较低,进一步拖累毛利率。 费用控制良好,现金流转正。2Q15 营业利润同比增长40%,远高于毛利增速14%,受益于期间费用仅增长12%,使得费用率为9.5%(vs. 2014 的11.5%和1Q15 的12.9%)。1H15 政府补助同比增加66%,对当期税前利润贡献达7%。因经营情况提振,2Q经营性净现金流较1Q 转正,为9,799 万元。 发展趋势 传统市场呈现萎缩,持续观望后续需求:公司预计1~3Q15 归母净利润同比增长45~55%,对应3Q15 成长26~48%。受到PC市场需求疲软影响下游需求传导至上游零部件,立讯电脑连接器主要客户联想和华硕2Q15 出货量同比下降7.5%/7.7%,前者更是2Q13 以来首现下滑,IDC 预计今年PC 出货量将下降5%。 美系大客户旺季拉货启动,新业务持续拓展中:1)iPhone 新品备货启动,立讯将努力提升在Lightning 上的市场份额;2)MacBook 等主要新机种都已开始导入Type-C,立讯Type-C 产品全球领先,部分已实现量产,预计2H16 将会放量;3)三大平台协同发展汽车电子,内生+外延共同推动增长。 盈利预测调整 下调15/16 EPS 10%/9%至0.75/1.15 元(摊薄前EPS 为0.84/1.27 元),源于传统业务需求下滑、新品毛利率低于预期。 估值与建议 当前股价对应15/16 年市盈率46.3x/30.2x,维持目标价38.6元和推荐评级。 风险 主要客户产品销量不及预期;新品推出进度低于预期。 |