汽车行业2015年中报综述：新能源及SUV业绩增长可持续
维持“增持”评级：2015年Q2汽车行业营业收入与毛利率小幅回升，带动扣非归母利润增速连续两个季度上升，2015年Q1及Q2增速分别为0%及6%。新能源及电动化产业链以及SUV销量高速增长，未来业绩增长可持续。 新能源及电动化产业链产业利润增速持续上升：2015Q2新能源板块归母净利润增速为35%，增速自2014年初以来持续提升。新能源板块毛利率维持在20%左右，比汽车总体毛利率高6pc。预计未来三年新能源汽车渗透率将由1%提升至10%，业绩增长确定性强。 乘用车毛利率改善带动利润环比上升，SUV是最大业绩来源。乘用车板块营业收入增速大幅下滑，得益于毛利率改善，利润增速水平持续上升。SUV是乘用车板块业绩的重要来源。2015年1-7月SUV销量保持30%以上的高速增长，其余车型2015年7月份当月销量全部负增长。SUV在乘用车中的占比逐渐提升，SUV板块毛利率比全部乘用车板块板块毛利率高2个pc，带动板块利润增速回升。 客车受益于新能源汽车：客车板块2015年1-6月归母净利润同比增长21%，增速较2014年63%的高位回落，但仍保持在20%以上的高速增长。扣非后的净利润增速则保持在70%以上的高速增长，主要受益于新能源客车销量大幅增长。 轻卡营业收入增速回升，行业景气最低点已过；2014轻卡升级国四标准，导致产品成本大幅上升，且产品单价大幅提升，企业不得不牺牲利润来争取消费者。随着标准出台时间推移，消费者对国四产品接受度逐渐提升，企业利润有所恢复。2015年Q2轻型卡车利润增速同比由Q1的-5%回升至4%，利润增速连续三个季度回升，行业最低谷已经过去，下半年轻卡业绩有望持续恢复。 重卡继续受宏观经济下行影响，利润持续下滑。重卡与宏观经济关系最为密切，受宏观经济下行影响，重卡利润增速下滑幅度较快，但2015年Q2较Q1略有恢复。 维持行业“增持评级”：从新能源产业产品及技术升级角度推荐：金龙汽车、骆驼股份、方正电机、江淮汽车；从自主品牌技术升级及SUV角度推荐推荐长安汽车、江淮汽车；从高股息率角度推荐上汽集团。 风险提示：宏观经济增速下滑超预期 |
