基础化工行业2015年中报分析：2015Q2ROE创4年来新高，行业产能扩张放
投资要点： 基础化工2015H1净利润快速增长，2015Q2ROE创近4年来新高，行业估值依然偏高。2015H1基础化工实现营业收入3885.89亿元，同比增长0.15%，营业成本3179.03亿元，同比下降2.48%； 归属于上市公司的净利润177.24亿，同比增长24.06%，2015Q2行业ROE达到2.28%，创近4年来新高，行业利润增长的主要动力来自成本下降导致的毛利率提升。2015H1基础化工行业营收增长创6年来新低，主要受原油价格走低的影响，化工产品价格普跌，导致化工企业营收增速放缓。在细分的24个子行业中，氮肥、磷肥、涤纶、粘胶、涂料油墨与胶黏剂和日化等子行业2015Q1和Q2的毛利率和净利率上升趋势明显，钾肥、氨纶、印染化学品、磷化工、炭黑和纯碱等子行业在2015Q1和Q2的毛利率呈现下降趋势。以2015年8月30日收盘价计算，基础化工行业平均PE为41.28X，平均PB为3.52X，无论从相对估值和绝对估值看，仍然处于历史高位。 基础化工行业资产负债率略有下降，粘胶、炭黑等行业产能扩张缓慢，行业经营性现金流较好，投资意愿下降。截止到2015二季度末，基础化工行业的资产负债率58.29%，相比2015年一季度末下降0.20%，总体看银行贷款占总负债的比例下降，债券占比提升。基础化工行业存货周转率只有5.03，总体呈现下跌趋势，说明下游需求比较清淡；2015年二季度末基础化工行业在建工程/固定资产的比例为34.75%，24个子行业中，粘胶的在建工程/固定资产的比例最低，只有6.60%，橡胶制品和炭黑行业的比例也在10%以下；氨纶、民爆、印染化学品、轮胎、氟化工、日化等子行业的比例在20%以下；钾肥行业最高，达到157.87%。2015H1基础化工行业共产生经营性现金流净额为327亿元，是净利润的1.75倍，相比2014H1的2倍有所下滑，但总体看，基础化工行业的现金流情况较好，盈利质量较高。从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金看，2015H1有明显的下降，同比下降19.6%，说明基础化工企业上市公司在产能扩张上显得谨慎，在宏观经济不景气和产能过剩较严重的情况下，投资意愿明显下降。 维持“优异”评级。从目前行业的估值看，基础化工行业依然偏高，但不乏优质个股，重点推荐金正大(002470.SZ)、史丹利(002588.SZ)、新洋丰(000902.SZ)、联化科技(002250.SZ)、海利得(002206.SZ)、华峰超纤(300180.SZ)、安利股份(300218.SZ)、澳洋科技(002172.SZ)、三友化工(600409.SH)、黑猫股份(002068.SZ). |
