上汽集团(600104)高分红低估值乘用车龙头
本报告导读: 不同于市场对于汽车行业的过度悲观,我们认为公司业绩仍有增长空间。现价跌破净资产,35-50%分红率预期下股息率接近7-9%。 投资要点: 维持增持评级,下调目标价至21 元。公司现价跌破净资产(一季报每股净资产为14.98 元),按照悲观和乐观测算2015 年分红为0.90-1.35 元,股息率为7-9%。2015 年受宏观经济等因素影响,销量增速下滑,公司加大促销力度,毛利率受到一定程度影响,下调2015-16 年EPS 为2.67/2.90,同比增长5%/9%。2015 年A 股整车上市企业平均PE 为11 倍(长安汽车、长城汽车、广汽集团),考虑到公司体量较大增速相对较慢,给予8 倍PE 和4%的股息率(按悲观分红预期),对应目标价21 元。 中国汽车市场的二次购车时代还在中游,单车收入升级空间仍然非常大,预计上汽集团未来三年业绩增长在7%,我们认为公司将主要通过高端化(C 级车市场是未来主要增长点)战略实现这一增长。 市场对于公司增速预期过于悲观,普遍预计2015 年和2016 年业绩进入下降通道,我们认为这种情形出现的概率非常小。 催化剂:业绩超过市场普遍悲观预期;高端化战略落地。 风险提示:合资品牌销量加速下滑。 |