金瑞科技(600390)调研报告:锂电池材料决定未来
事件：日前，我们与金瑞科技就公司业务和未来发展情况进行了交流。 金瑞科技（600390）是长沙矿冶院控股的科技型企业，其实际控制人是中国五矿。2009 年长沙矿冶研究院整体并入中国五矿集团公司，成为其全资子企业，从而使得中国五矿成为公司的实际控制人。通过过去几年的业务规划与剥离，公司现在主要业务为锰材料和电池材料。从收入来看，锰业务的营业占比超过50%，而从主营业务毛利上看，电池材料业务和锰业务是平分秋色。 重点发展锂电池正极材料。公司近年来着力发展锂电池正极材料业务，从收购长沙长远锂科开始，已经形成了比较完善的锂材料产业链。金瑞科技实现锂正极材料销售收入约3.6亿元，同比增长了27%，排名行业第9位。近期公司完成了非公开发行，募资约6.7 亿投向金驰材料年产10,000 吨电池正极材料生产基地建设项目和金瑞科技年产7,000 吨锂离子动力电池多元正极材料项等两个项目。依赖于公司作为“特斯拉”18650 电池专有供应商日本松下在国内的NCA前驱体供应商，在与国内其他企业竞争中具有原材料的先天优势，同时公司拥有镍钴铝（NCA）三元正极材料的制造专利和NCA 中试生产线，新建产能能够实现快速复制，从而抢抓市场，从未来新能源汽车行业高速增长中获益。 锰业务是公司的传统业务。目前公司拥有白石溪、黄塘坪、桃江锰矿3 个采矿权，总储量达到1100 万吨以上，同时公司拥有公司电解锰总产能已达6 万吨。公司2014 年电解锰产量创历史新高，产量为5.4万吨，产能利用率为89.2%，远高于行业平均水平，但是公司矿山扩建缓慢，整体自给率还是偏低。公司锰业务的毛利率与锰价的变化趋势高度相关，锰的主要消费领域在钢铁行业，现在整个钢铁市场仍然处在调结构的过程中，行业的低迷状况恐将持续较长时间。 估值与评级：在我们的假设下，我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为-0.02元、0.04 元、0.06 元，给予“增持”评级。 风险提示：锰行业状况恶化超出预期、锂电池材料市场开拓或不及预期等风险。 |
